>> 中信建投-國機(jī)汽車(600335)增長中壓力顯現(xiàn)-120815
| 上傳日期： |
2012/8/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性（首次） |
作者： |
劉韌 |
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此報告為加密報告 |
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事件 公布半年報，每股收益0.34 元 1H12，公司實現(xiàn)營業(yè)收入292.97 億元，同比增長10.9%；利潤總額2.60 億元，同比下降5.7%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.91 億元，同比增長15.2%；每股收益0.34 元。 簡評 汽車批發(fā)-高增長伴隨高庫存，整車廠策略仍待調(diào)整 公司是國內(nèi)唯一的多品牌進(jìn)口汽車綜合服務(wù)商，為大眾、克萊斯勒、通用、福特、捷豹路虎等品牌提供進(jìn)口貿(mào)易和服務(wù)。1H12 批發(fā)業(yè)務(wù)收入267 億元，同比增長9.23%，毛利率1.74%，較1H11 的1.79%略有下滑。 進(jìn)口車行業(yè)上半年仍保持26%的同比增長，是跨國廠商對中國市場高預(yù)期的體現(xiàn)。但宏觀經(jīng)濟(jì)壓力、需求疲弱帶來的競爭加劇， 使進(jìn)口車行業(yè)也面臨高庫存、終端價格探底及經(jīng)銷商盈利能力下降等問題。1H12，公司存貨83.2 億元，較年初19.9 億大幅上升。 預(yù)計下半年跨國廠商將適度調(diào)整銷量目標(biāo)、車型結(jié)構(gòu)，全年進(jìn)口車市場仍將保持20%左右增速。同時，考慮跨國廠商預(yù)期調(diào)整耗時偏久（約1 個季度），4Q12 公司庫存有望進(jìn)入下降通道。 4S 店-促銷吞噬新車?yán)麧?，售后業(yè)務(wù)快速增長 1H12，公司4S 店業(yè)務(wù)收入24 億元，同比32%，其中，新車銷售收入同比23%，但受促銷力度增加影響，毛利下滑至虧損狀態(tài)； 售后服務(wù)業(yè)務(wù)受益平均店齡及服務(wù)水平提升，收入同比大幅增長超過150%，毛利率與2011 年持平，仍處于高增長期。 匯兌損益等影響業(yè)績 公司銷、管費(fèi)用保持穩(wěn)定，經(jīng)營穩(wěn)健。1H12，公司財務(wù)費(fèi)用1 億元，較1H11 的-6916 萬元增長1591%，原因一方面是采購需求增加導(dǎo)致利息支出增加，另一方面是人民幣對美元貶值導(dǎo)致公司匯兌損失1354 萬元（1H11 為盈利5066 萬元），下半年公司將通過對沖手段控制匯兌損失規(guī)模，預(yù)計對公司影響將不再擴(kuò)大。 目標(biāo)價10 元，給予"中性"評級 短期行業(yè)仍面臨盈利空間縮小和高庫存的壓力，但公司為龍頭國企，信用資質(zhì)良好，在市場競爭中綜合優(yōu)勢突出，預(yù)測2012-2013 年EPS 為0.80、0.93 元。公司為進(jìn)口汽車綜合服務(wù)商龍頭，按照10-15 倍PE 估值區(qū)間，對應(yīng)目標(biāo)價10 元，給予"中性"評級
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