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    凈利潤增長 30%。公司 2012 年上半年受益于管道天然氣銷售的大幅增長，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.27億元，同比增長12.8%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤3.66億元，同比增長30.3%；每股收益0.18元，符合我們的預(yù)期。凈利潤增速快于收入增長的主要原因是由于毛利率較高的管道天然氣業(yè)務(wù)占比提升所致。
    管道天然氣業(yè)務(wù)快速增長。報(bào)告期內(nèi)公司管道燃?xì)鈽I(yè)務(wù)收入17.46億元，同比增長33.4%；毛利率下滑1.28個(gè)百分點(diǎn)，是由于毛利率低的電廠供氣業(yè)務(wù)占比提高。從氣量增長上來看，管道天然氣銷氣量達(dá)到 4.83 億立方米，同比增長 37.6%，我們預(yù)計(jì)工商業(yè)供氣2.2 億立方米，新增工業(yè)用戶 31 家，商業(yè)用戶 248 戶，；電廠用氣0.78億立方米；異地項(xiàng)目燃?xì)怃N量0.82億立方米，同比增長22.7%。
    西二線進(jìn)入正式供氣期，EPS 對西二線供氣量、門站價(jià)格、管輸費(fèi)敏感性較高。西二線于2012年8月8日進(jìn)入正式供氣階段，將正式執(zhí)行與中石油簽訂的購氣協(xié)議。 我們以2012年電廠用氣量3.97億立方米，管輸價(jià)格 0.3 元/立方米測算，當(dāng)西二線供氣量、門站價(jià)格、管輸價(jià)格分別變動(dòng)0.87億立方米、0.25元/立方米、0.1元/立方米時(shí)，EPS 將分別變動(dòng)0.04、0.03、0.015元。
    評(píng)級(jí)：增持。 我們維持2012-2014年公司EPS 分別為0.32、 0.47、0.62 元?？紤]到公司天然氣業(yè)務(wù)成長性極佳，我們認(rèn)為給予公司 2013年20-25倍市盈率較為合適，對應(yīng)股價(jià)為 9.2-11.6 元。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。