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業(yè)績(jī)大幅下滑，低于預(yù)期
    公司2012 年上半年?duì)I業(yè)收入7.15 億元，同比增長(zhǎng)5.4%，歸屬母公司凈利潤(rùn)0.84 億元，同比下降29.3%，EPS 為0.06 元，大幅低于預(yù)期，扣除非經(jīng)常性損益凈利潤(rùn)為0.78 億元，同比下降33.8%。從單季度看，Q2 營(yíng)業(yè)收入3.53 億元，同比下降4.1%，凈利潤(rùn)0.43 億元，同比下降46%。
    業(yè)績(jī)下滑的主要原因有三點(diǎn)：（1）今年上半年新增有線電視用戶16 萬(wàn)，增幅為3.7%，公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全省一張網(wǎng)，城鎮(zhèn)用戶數(shù)已達(dá)瓶頸，農(nóng)村有線電視用戶增長(zhǎng)緩慢，因此收入增長(zhǎng)較為緩慢；（2）隨著數(shù)字電視和雙向化改造，折舊和攤銷進(jìn)入高峰期，管理費(fèi)用大幅增長(zhǎng)33.4%，費(fèi)用率提高了4 個(gè)百分點(diǎn)；（3）數(shù)字電視基本收視費(fèi)營(yíng)業(yè)稅減免優(yōu)惠政策到期，營(yíng)業(yè)稅金增長(zhǎng)191%，稅金率提高2 個(gè)百分點(diǎn)。
    折舊攤銷高峰期來(lái)臨
    公司已完成250 萬(wàn)戶雙向網(wǎng)絡(luò)改造，前期網(wǎng)絡(luò)建設(shè)將逐步進(jìn)入折舊攤銷期，今年資本開(kāi)支預(yù)計(jì)9 億元，按照每戶400 元雙向網(wǎng)改造，還將有16 億元資本開(kāi)支，隨著資本開(kāi)支大幅增加，公司將迎來(lái)折舊攤銷高峰。
    維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)
    我們調(diào)低公司2012-14 年盈利預(yù)測(cè)，EPS 分別從0.31/0.39/0.45 元調(diào)低到0.24/0.28/0.30 元，幅度分別為23%/28%/33%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為35/31/29倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。股價(jià)變動(dòng)的催化劑為：（1）雙向網(wǎng)改造帶動(dòng)基本收視費(fèi)的提價(jià)；（2）付費(fèi)用戶數(shù)迅速增長(zhǎng)，增值業(yè)務(wù)收入超預(yù)期；（3）農(nóng)網(wǎng)改造和新增用戶大幅增長(zhǎng)。