>> 興業(yè)證券-合康變頻(300048)訂單下滑,盈利能力下降-120820
| 上傳日期： |
2012/8/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性（首次） |
作者： |
劉建剛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
事件：
合康變頻發(fā)布2012年半年報，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入3.0億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤5660萬元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤5609萬元，同比分別增長30.1%、11.3%和11.5%，每股收益0.17元。
報告期內(nèi)公司取得訂單3.9億元，同比增長-8.5%。
點評：公司上半年訂單下滑，盈利能力下降，平均賬期延長，經(jīng)營狀況不佳。受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢影響，公司下半年經(jīng)營狀況難有好轉(zhuǎn)。
營業(yè)收入增長30.1%。上半年，合康變頻實現(xiàn)營業(yè)收入3.0億元，同比增長30.1%，收入的確認(rèn)慢于市場預(yù)期。其中通用高壓變頻器、高性能高壓變頻器、中低壓及防爆變頻器的收入分別為2.5億元、0.3億元、0.08億元，同比分別增長增速分別為29.3%、1.8%和374.3%。
毛利率下降2.34個百分點。上半年，合康變頻綜合毛利率37.0%，同比下降2.3個百分點。其中通用高壓變頻器、高性能高壓變頻器、中低壓及防爆變頻器的毛利率分別為34.9%和58.6%，比去年同期分別下降 0.7個百分點和4.7個百分點。中低壓及防爆變頻器的毛利率為25.5%，比去年同期上升1.8個百分點。
受期間費用拖累，營業(yè)利潤率下降8個百分點。報告期內(nèi)三項費用合計5674萬元，期間費用率為18.9%，比去年同期增加4.8個百分點。其中銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別為13.4%、6.8%和-1.3%，比去年同期分別增加3.6、-1.7和2.9個百分點。銷售費用率上升主要是由于高壓變頻器競爭加劇，公司加大市場拓展力度所致。財務(wù)費用率的增加是由于營業(yè)資本和固定資產(chǎn)投入大量增加，從而導(dǎo)致現(xiàn)金減少所致。下半年，導(dǎo)致銷售費用率和財務(wù)費用率提高的因素仍將存在，預(yù)計下半年的銷售費用和財務(wù)費用將維持與上半年相同的水平。
報告期內(nèi)，公司對南自新能源的投資收益為77.6萬元，比去年同期減少53.5萬元。由于毛利率下降、期間費用率增加以及投資收益減少，公司上半年的營業(yè)利潤下降14.7%，營業(yè)利潤率為15.2%，比去年同期下降8個百分點。
軟件增值稅返還增加，實際稅率降低，支撐公司凈利率。上半年公司收到軟件增值稅返還1798元，比去年同期增加1274萬元。軟件增值稅返還占銷售收入的比例為6.0%，比去年同期增加3.7個百分點，主要原因是2011年退稅較慢。由于軟件退稅不需繳納所得稅，因此公司上半年實際稅率為11.6%，比去年同期下降3個百分點。二者對凈利率有一定支撐作用，公司上半年實現(xiàn)凈利潤5690萬元，凈利潤率為19.0%，比去年同期下降3.1個百分點。
訂單下降8.5%。上半年，合康變頻取得訂單3.9億元，同比增長-8.5%，低于市場預(yù)期。其中高壓變頻器和中低壓及防爆變頻器分別取得訂單3.8億元和0.13億元，同比增長分別為-11.1%和526.6%。高壓變頻器訂單減少主要是受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢較差的影響，預(yù)計下半年訂單情況不會好轉(zhuǎn)。
平均賬期延長。公司2012年上半年的平均賬期為2.78年，比去年同期增加0.5年，表示公司回款變慢，意味著公司財務(wù)成本的增加。由于經(jīng)濟(jì)較差，下游各行業(yè)經(jīng)營狀況不佳，預(yù)計賬期延長的情況仍將持續(xù)。
下半年經(jīng)營狀況難有好轉(zhuǎn)。根據(jù)本文前述分析，由于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢較差，表征公司經(jīng)營情況的訂單、凈利率、賬期等重要指標(biāo)均難以好轉(zhuǎn)。
公司去年取得訂單8.2億元，結(jié)轉(zhuǎn)到今年的訂單仍能維持營業(yè)收入的增長，但公司的實際經(jīng)營狀況難以得到改善。
公司未來仍可看好。高壓變頻器是切實有效的節(jié)能設(shè)備，受到國家力推的節(jié)能減排政策的支持，行業(yè)仍有較大的增長潛力。公司是高壓變頻器行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，在宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)時，公司的訂單、盈利能力和收款情況均將得到好轉(zhuǎn)，業(yè)績將有較大彈性，長期來看仍可看好。
投資評級：中性。我們預(yù)計公司2012-2014年的EPS分別為0.38元、0.34元、0.40元，對應(yīng)的PE分別為22倍、24倍、21倍?？紤]到合康變頻是高壓變頻器行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，同時，高壓變頻器具有切實有效的節(jié)能效果，行業(yè)仍有較大的增長潛力，對公司首次給予“中性”評級。
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