>> 中銀國際-永泰能源(600157)高增長,高盈利的煤炭公司-120821
| 上傳日期： |
2012/8/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
唐倩 |
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12 年1-6 月上半年歸屬于母公司凈利潤同比上漲220%至3.6 億元。2 季度歸屬于母公司凈利潤環(huán)比上漲53%。今年是公司規(guī)模擴張最快的一年：原煤產(chǎn)量增長3.7 倍至307 萬噸，貿(mào)易業(yè)務(wù)收入增長24 倍。原煤價格同比下降8.6%至688 元，在產(chǎn)量大幅增長帶來的規(guī)模效應(yīng)下，生產(chǎn)成本大幅下降15%至242 元，噸煤毛利下降4.6%至466 元，煤炭業(yè)務(wù)盈利能力仍維持較高水平較高。貿(mào)易業(yè)務(wù)拖累公司業(yè)績，其利潤率由去年同期的8%下降至2%。
公司期間費用率控制的較好，在規(guī)模效應(yīng)下，期間費用率由去年同期的46%下降至上半年的16%，2 季度更下降至12%。巨大的財務(wù)費用仍是拖累業(yè)績的主要因素，預(yù)計今年的財務(wù)費用為9.5 億元，超過我們之前預(yù)期。預(yù)計公司12-15 年原煤產(chǎn)量增長191%、42%、20%、20%至765 萬噸、1085萬噸、1,305 萬噸和1,565 萬噸，屬于高增長的煤炭公司。我們給予公司高于行業(yè)平均30%的估值溢價，基于19 倍12 年市盈率，我們將目標價由11.50下調(diào)至9.69 元，維持買入評級。
支撐評級的要點
主營業(yè)務(wù)收入同比增長476%至30.45 億元。收入大幅增長主要由于原煤產(chǎn)量同比增長372%至307 萬噸，以及煤炭貿(mào)易收入增長24 倍至9.16億元。
煤炭業(yè)務(wù)盈利能力較好。原煤價格同比下降8.6%至688 元，在產(chǎn)量大幅增長帶來的規(guī)模效應(yīng)下，生產(chǎn)成本大幅下降15%至242 元，噸煤毛利下降4.6%至466 元。但煤炭業(yè)務(wù)毛利率上漲3 個百分點至65%的較高水平。
貿(mào)易業(yè)務(wù)拖累公司業(yè)績，其利潤率由去年同期的8%下降至2%。
期間費用率控制的較好，在規(guī)模效應(yīng)下，期間費用率由去年同期的46%下降至上半年的16%，2 季度更下降至12%。巨大的財務(wù)費用仍是拖累業(yè)績的主要因素，預(yù)計今年的財務(wù)費用為9.5 億元，超過我們之前預(yù)期。
預(yù)計公司12-15 年原煤產(chǎn)量增長191%、42%、20%、20%至765 萬噸、1085萬噸、1,305 萬噸和1,565 萬噸，屬于高增長的煤炭公司。
評級面臨的主要風(fēng)險
公司煤炭全部為焦煤，焦煤價格目前仍處下跌通道，銷售面臨較大壓力，有可能影響3 季度的業(yè)績。
估值
由于我們下調(diào)了未來煤價的假設(shè)、期間費用率、生產(chǎn)成本，上調(diào)了財務(wù)費用，我們把12-14 年每股收益分別下調(diào)25%、29%和32%。由于公司屬于高增長性公司，我們給予高于行業(yè)平均30%的估值溢價，基于19 倍12 年市盈率，我們給予9.69 元目標價。
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