>> 齊魯證券-中煤能源(601898)現(xiàn)貨比例大幅提高,未來(lái)主要看產(chǎn)能擴(kuò)張-120822
| 上傳日期： |
2012/8/22 |
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買(mǎi)入 |
作者： |
劉昭亮 |
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投資要點(diǎn)
公司于 8 月21 日公布2012 年中期報(bào)告：上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入454.08 億元，同比增加5.4%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)47.69 億元，同比下降4.1%；基本每股收益0.36 元，同比下降5.3%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率5.79%，同比下降0.8 個(gè)百分點(diǎn)。其中，一、二季度EPS 分別為0.2 元、0.16 元，二季度環(huán)比下降20%。業(yè)績(jī)大幅下滑的主要原因是二季度煤炭?jī)r(jià)格以及焦炭?jī)r(jià)格大幅下跌，導(dǎo)致煤炭盈利能力下降及焦化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為虧損。
煤炭業(yè)務(wù)盈利能力出現(xiàn)下降，主要源于現(xiàn)貨價(jià)格的大幅下跌。上半年公司煤炭業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)66.36 億元，同比下降2.73%。煤炭產(chǎn)量7034 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.3%；商品煤銷(xiāo)量7209 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.7%；其中自產(chǎn)商品煤銷(xiāo)量5375 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.2%，商品煤回收率有明顯提高。煤炭銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)中，現(xiàn)貨煤比重為55.9%，大幅提升11.8 個(gè)百分點(diǎn)；自產(chǎn)煤綜合售價(jià)同比提升2 元至496 元/噸，其中，現(xiàn)貨銷(xiāo)售均價(jià)下跌56 元至519 元/噸，同比下跌9.7%；長(zhǎng)協(xié)價(jià)格上漲56 元至463 元/噸，同比上漲13.74%。噸煤生產(chǎn)成本上漲8.04 元或3.5%，至235.65 元/噸。因此，自產(chǎn)商品煤毛利率下跌1.5 個(gè)百分點(diǎn)至52.7%。噸煤稅后凈利潤(rùn)約94 元/噸，同比下降4 元。
煤礦裝備業(yè)務(wù)增長(zhǎng)已現(xiàn)疲態(tài)，但盈利較為平穩(wěn)。貢獻(xiàn)利潤(rùn)總額3.28 億元，同比增長(zhǎng)4.13%。煤礦裝備產(chǎn)值46.5 億元，同比增長(zhǎng)6.2%。主要產(chǎn)品中，刮板輸送機(jī)和液壓支架占43%左右的產(chǎn)值，刮板運(yùn)輸機(jī)、高端液壓支架和高端掘進(jìn)機(jī)的市場(chǎng)占有率保持領(lǐng)先。盈利增長(zhǎng)的主要依賴于煤機(jī)產(chǎn)品銷(xiāo)量的增加。
煤焦化業(yè)務(wù)虧損嚴(yán)重。上半年公司焦炭產(chǎn)量92 萬(wàn)噸，同比下降10.7%。利潤(rùn)總額從去年同期5100 萬(wàn)元下滑至-1.72 億元，同比減少2.36 億元。毛利率減少6.4%至12.6%。增虧的主要原因是上半年焦炭?jī)r(jià)格的同比大幅下跌且焦炭?jī)r(jià)格跌幅明顯高于原料煤價(jià)格。
我們看好公司的內(nèi)生性增長(zhǎng)和外延式擴(kuò)張能力。根據(jù)公司主要在建項(xiàng)目的進(jìn)程和資產(chǎn)收購(gòu)規(guī)劃，推動(dòng)公司正向增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力和對(duì)應(yīng)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)可能在于：
2012~2013 年：現(xiàn)貨煤比例提高；平朔東露天礦（2000 萬(wàn)噸）、小回溝礦（300 萬(wàn)噸）、和柴溝礦（300萬(wàn)噸）的投產(chǎn)；中煤集團(tuán)承諾的資產(chǎn)注入（中煤進(jìn)出口公司、中煤金海洋、朔南礦區(qū)資產(chǎn)注入）；華晉焦煤與王家?guī)X礦盈利增量貢獻(xiàn)
2014~2015 年：內(nèi)蒙古、陜西、新疆的煤炭產(chǎn)業(yè)基地進(jìn)入收獲期，集團(tuán)剩余煤礦可能裝入上市公司。
關(guān)注集團(tuán)承諾的資產(chǎn)注入計(jì)劃。根據(jù)中煤集團(tuán) 2011 年的數(shù)據(jù)顯示：中煤集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入1150 億元、利潤(rùn)總額163.8 億元，同比分別增長(zhǎng)19.8%和35.2%。即2011 年非上市公司的體外資產(chǎn)收入為263 億元，利潤(rùn)總額29.57 億元，占上市公司利潤(rùn)總額的22%。中煤集團(tuán)目前擁有的可控煤炭資源量達(dá)435 億噸，考慮公司體外仍然大量在產(chǎn)和在建項(xiàng)目，繼續(xù)看好公司未來(lái)2~3 年的成長(zhǎng)空間。
我們預(yù)測(cè)中煤能源 2012~2014 年歸屬于母公司凈利潤(rùn)為79.25 億元、82.78 億元和98.86 億元。對(duì)應(yīng)EPS分比為0.60 元、0.62 元和0.75 元，同比變化-16%、4.45%和19.43%。按照目前的股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 分別為12.5 倍，估值處于行業(yè)較低水平。綜合考慮公司業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性以及未來(lái)的外延式擴(kuò)張機(jī)會(huì)，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格區(qū)間8.11~8.96 元。
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