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    事 項(xiàng)
    公司2012 年8 月21 日公布半年報(bào)： 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收200.11 億元，同比增長(zhǎng)1.28％； 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.44 億元，同比減少19.11％；每股收益0.62 元；新增訂單220 億元。
    主要觀點(diǎn)
    1. 營(yíng)業(yè)收入半年同比微增，水能與環(huán)保板塊收入的大幅提升。公司營(yíng)業(yè)收入上半年?duì)I業(yè)收入200 億元同比增長(zhǎng)1.3%，收入的增長(zhǎng)主要?dú)w功于水能與環(huán)保板塊收入的大幅提升。報(bào)告期內(nèi)，水能和水電板塊收入大幅增長(zhǎng)42.38%，沖抵了高效清潔能源和新能源板塊收入的小幅下滑。
    2. 工程服務(wù)類毛利率下降時(shí)凈利潤(rùn)下降源于產(chǎn)品毛利率降低。公司上半年歸母凈利潤(rùn)12.44 億元，比去年同期減少0.94 億元，單季度歸母凈利潤(rùn)4.97 億元，比去年同期減少4.22 億元。而公司的費(fèi)用控制穩(wěn)健合理：公司上半年三費(fèi)率為9.67%,、同比上升0.37 個(gè)百分點(diǎn)。凈利潤(rùn)的減少主要在于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的降低：公司上半年總體毛利率19.57%，同比下降1.31 個(gè)百分點(diǎn)；單季度毛利19.17%，同比下降2.18 個(gè)百分點(diǎn)。而公司的凈利率上半年同比下降1.63 個(gè)百分點(diǎn)，單季下降3.43 個(gè)百分點(diǎn)，工程與服務(wù)、新能源板塊毛利率的大幅下滑是拉低整體毛利水平。本期工程及服務(wù)毛利率為14.98%，同比大幅降低11.64個(gè)百分點(diǎn)，原因主要是毛利較低的EPC 項(xiàng)目占比加大。而新能源板塊毛利水平為18.24%，同比降低1.16 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因還是風(fēng)機(jī)價(jià)格下降。
    3. 上半年公司公全口徑發(fā)電設(shè)備產(chǎn)量為1655 千瓦，同比下滑22%，除水輪發(fā)電機(jī)組產(chǎn)量出現(xiàn)增長(zhǎng)外，其余設(shè)備出現(xiàn)不同程度的下降。
    4. 訂單超預(yù)期，燃機(jī)是亮點(diǎn)：上半年新增訂單220 億元，略低于2011 年。
    而燃?xì)庥唵问橇咙c(diǎn)，上半年燃?xì)庥唵涡略?7 億元，占總新增訂單的近30%。
    燃?xì)庥唵瘟康脑鲩L(zhǎng)，彌補(bǔ)了火電和核電常規(guī)島業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)訂單量的下降。而新能源訂單量也增加至33 億，主要得益于核島訂單量增加。工程服務(wù)類新增訂單下滑嚴(yán)重，這主要是由于海外，特別是印度市場(chǎng)的低迷。
    5. 在手訂單保持穩(wěn)定。新能源在手訂單同比增長(zhǎng)較快，我們判斷主要是得以于核電核島訂單量的增長(zhǎng)。
    6. 我們預(yù)計(jì)：隨著國(guó)內(nèi)核電重新放開審批、水電建設(shè)在十二五進(jìn)入建設(shè)高峰、以及“西二線”通氣帶來(lái)燃?xì)廨啓C(jī)需求的大幅增長(zhǎng)，公司這些業(yè)務(wù)的收入將逐漸彌補(bǔ)火電收入下滑的影響。隨著產(chǎn)量的上升，這些業(yè)務(wù)的毛利水平也將上升。
    總體而言，我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司收入將呈現(xiàn)微幅上升，而總體毛利率也將維持在20%左右的水平。預(yù)測(cè)公司2012-2014 年EPS 分別為1.50,1.53,1.65 元。
    對(duì)應(yīng)PE 14、14、13 倍，給予推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    用電需求增速下滑造成電力設(shè)備需求不達(dá)預(yù)期。