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投資要點(diǎn)
事件：
公司公布半年報(bào)：2012年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入99.6億元，同比增長11.7%；營業(yè)利潤-2.1億元，同比下降144%；歸屬于母公司所有者凈利潤9424萬，同比下降80.5%；EPS0.05元，扣非后EPS-0.05元。
點(diǎn)評：
 收入增速符合預(yù)期，利潤增速低于預(yù)期
 紙價(jià)下跌，產(chǎn)量增長；上半年?duì)I收同比增長11.7%
2012年上半年，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢低迷，行業(yè)景氣下行。在造紙行業(yè)整體供大于求的背景下，紙價(jià)下跌。除新聞紙外，公司經(jīng)營的主要紙種價(jià)格下跌7%-16%不等。產(chǎn)量方面，公司新建產(chǎn)能（80萬噸銅版紙和45萬噸文化紙）項(xiàng)目自2011年下半年來逐步投產(chǎn)，60萬噸白卡紙項(xiàng)目正在試車，推動(dòng)公司上半年機(jī)制紙產(chǎn)、銷量同比增長22.4%。在價(jià)、量兩方面力量作用下，公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入99.6億元，同比增長11.7%。
分產(chǎn)品來看，占公司總收入比例較大的銅版紙、雙膠紙、白卡紙、新聞紙和其他機(jī)制紙上半年?duì)I業(yè)收入分別增長4.2%、37.8%、-19.7%、13.6%和35.4%。
分地區(qū)來看，國內(nèi)業(yè)務(wù)增長平穩(wěn)（同比增12.9%），南非和香港業(yè)務(wù)增長迅速（分別增長196%和46%），而美國、非洲和歐洲收入下降（同比減少51.3%、25.8%和22.1%）。
 維持“中性”評級：預(yù)計(jì)行業(yè)景氣短期難以改善、紙價(jià)上漲乏力，公司盈利恢復(fù)尚待時(shí)日，維持“中性”評級。我們預(yù)測公司2012-2014 年凈利潤增速分別為-69%、38%、34%；EPS 分別為0.09元、0.13元和0.17元，對應(yīng)PE 分別為43X、31X、23X，維持中性評級。
 風(fēng)險(xiǎn)提示：1、需求持續(xù)低迷、紙價(jià)延續(xù)下跌；2、新產(chǎn)能消化速度不達(dá)預(yù)期