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    晨鳴12 年首季業(yè)績(jī)不理想但核心純利按季有所改善。我們預(yù)期毛利率將繼續(xù)按季改善，但由于機(jī)制紙價(jià)格低迷及財(cái)務(wù)成本增加，公司2012 年業(yè)績(jī)將繼續(xù)被上述原因拖累。
    在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的環(huán)境下，我們并不預(yù)期紙制品價(jià)格于2012 年反彈。雖然木漿及廢紙價(jià)格明顯下跌，晨鳴自制紙漿比例高于其他同業(yè)但自制紙漿的主要原材料為木片及原木，該等原材料價(jià)格并沒(méi)有明顯下跌。因此，12 年毛利率預(yù)期不會(huì)強(qiáng)勁反彈。由于新項(xiàng)目已經(jīng)開(kāi)始投產(chǎn)，晨鳴不能再將利息資本化，凈財(cái)務(wù)費(fèi)用于2012 年同比將大幅上漲。另一方面，公司近年管理費(fèi)用增長(zhǎng)速度比銷量快，主要原因是因?yàn)榧夹g(shù)開(kāi)發(fā)費(fèi)大幅上升所致。
    綜合而言，我們預(yù)期晨鳴于2012 年每股凈利將下跌40.7%，至0.175 元人民幣，但由于預(yù)期機(jī)制紙價(jià)格于2013 年適度增長(zhǎng)，每股凈利將一次性急升1.4 倍至0.420 元人民幣，2014 年則同比上升11.5%、至0.468 元人民幣。
    晨鳴12 年全年業(yè)績(jī)或可能低于市場(chǎng)預(yù)期，而由于財(cái)政惡化，股息或?qū)⑦M(jìn)一步減少。然而，公司現(xiàn)在的市賬率已接近歷史最低點(diǎn)。另一方面，如果晨鳴能夠嚴(yán)格控制開(kāi)支，我們認(rèn)為公司純利有超我們預(yù)期的可能性。因此，我們重申公司之投資評(píng)級(jí)為“買入”，但將目標(biāo)價(jià)下調(diào)至4.0 港元。新目標(biāo)價(jià)相當(dāng)于公司12 年市賬率0.5 倍及12 年、13 年及14 年市盈率分別為18.3、7.6 及6.8 倍。主要風(fēng)險(xiǎn)為機(jī)制紙價(jià)格反彈比預(yù)期疲弱及高于預(yù)期的息率。