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事件：
    上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入97,929.93 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)6%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2,442.72萬(wàn)元，同比下降20.92%，EPS0.07 元。
    投資要點(diǎn)
    業(yè)績(jī)符合預(yù)期，費(fèi)用拖累業(yè)績(jī)。上半年公司收入仍維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，但同時(shí)應(yīng)收賬款增幅加大，而公司業(yè)績(jī)下滑的關(guān)鍵我們認(rèn)為在于企業(yè)各項(xiàng)費(fèi)用增加，公司三費(fèi)占比均較去年同期上升，而所得稅稅率中期達(dá)到35%水平，也部分影響了企業(yè)盈利水平。，下半年公司新增產(chǎn)能將逐漸釋放，三季度預(yù)計(jì)增長(zhǎng)-25%～5%。公司下半年天津和海寧地區(qū)產(chǎn)能將開(kāi)始逐漸貢獻(xiàn)盈利，而四季度武漢、重慶和南京等地區(qū)新產(chǎn)能也將投產(chǎn)，公司收入進(jìn)入新一輪擴(kuò)張，但由于費(fèi)用水平仍將高位維持，公司預(yù)計(jì)三季度增長(zhǎng)仍不明顯。
    廢紙價(jià)格下滑按時(shí)終端需求疲弱。作為箱板紙箱需求的先行指標(biāo)，廢紙價(jià)格近日持續(xù)下滑，見(jiàn)圖4，因長(zhǎng)期看廢紙供應(yīng)趨緊，廢紙價(jià)格下滑暗示箱板紙需求不振，進(jìn)一步表明紙箱產(chǎn)品需求增長(zhǎng)緩慢，我們認(rèn)為公司需求出現(xiàn)拐點(diǎn)需要關(guān)注出口增長(zhǎng)情況。
    財(cái)務(wù)與估值
    費(fèi)用較高，成本波動(dòng)，運(yùn)營(yíng)拐點(diǎn)尚未出現(xiàn)，維持增持。公司目前仍在全國(guó)擴(kuò)張階段，未來(lái)企業(yè)布點(diǎn)仍將增加，但由于出口等與紙箱相關(guān)需求底部徘徊，我們認(rèn)為投資公司拐點(diǎn)尚未到來(lái)，我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為0.25、0.41、0.54 元，由于公司2012 年各項(xiàng)費(fèi)用較多，盈利不具備代表性，我們采用2013 年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶞?zhǔn)，按照可比公司2013 年17 市盈率，調(diào)低目標(biāo)價(jià)6.97 元，維持公司增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    公司未來(lái)產(chǎn)能仍在擴(kuò)張期，下半年產(chǎn)能投放初期企業(yè)產(chǎn)能利用水平不足將影響其盈利水平。