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    投資要點  事件：公司發(fā)布2012年年度中期報告，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入1.42億元、營業(yè)利潤2337萬元和歸屬于上市公司股東凈利潤2042萬元，分別同比增長28.73%、17.15%和5.04%。中報后我們對公司進行了實地調研，主要觀點如下：  紙凹機高端產(chǎn)品訂單減少，導致紙凹機收入及毛利率水平下降。上半年公司紙凹機銷售收入4376萬元，同比下降21.6%，占總營業(yè)收入的比例由去年同期的51.7%降至31.4%，產(chǎn)品毛利率也下降了4.12個百分點，主要原因是高端紙凹機產(chǎn)品銷售占比減少。   公司紙凹機產(chǎn)品主要分為折疊紙盒紙凹機與裝飾裝潢類紙凹機。折疊紙盒紙凹機主要用于煙包印刷，對印刷精度、美觀性要求較高，產(chǎn)品相對高端，單套價格可達1千萬左右，毛利率可達40%以上。裝飾裝潢類紙凹機則主要用于裝飾壁紙等裝飾裝潢用紙的印刷，印刷質量要求相對較低，每套價格一般不超過500萬元，毛利率不到40%。今年以來裝飾、裝潢類紙凹機銷售情況良好，收入繼續(xù)增長，而高毛利率的煙包印刷凹印機訂單有所減少，導致紙凹機收入與毛利率同時下降。影響煙包印刷凹印機訂單的主要行業(yè)因素包括：  1） 國家對煙草產(chǎn)量與價格都有嚴格控制，尤其是對煙草價格的限制，使卷煙生產(chǎn)企業(yè)更加重視成本控制，這是煙包價格逐漸走低的重要原因之一，影響了煙包印刷企業(yè)的盈利能力，下游客戶設備投資意愿下降。  2） 國家對煙包印刷招標體系進行了改革，雖然一定程度上增加了設備需求，但是同時也使煙包印刷行業(yè)競爭更加激烈，成為煙包價格逐漸走低的另一推動力。另外印刷設備是煙包印刷企業(yè)競爭力的重要方面，為了提高中標率，很多企業(yè)更傾向于購買賽魯?shù)?、博斯特等國外知名品牌設備，進口替代進程受到一定的影響。  3） 未來隨著煙草品牌集中度提高，凹印機應用占比將有所提高，長期來看公司煙包印刷紙凹機還有增長空間。香煙品牌數(shù)量現(xiàn)在有120多個，未來目標減至30-40個，集中度將逐漸提高。煙包印刷方法主要是凹印與膠印，目前凹印占比已達60%以上。
    凹印制版成本高，但大批量印刷成本低，隨著香煙品牌集中度提高，煙包印刷單筆訂單變大，凹印機占比還將提升在紙凹機業(yè)務方面，公司還在嘗試拓展酒類包裝凹印機市場。7月份公司決定投資3060增資四川中飛，占其總股本51%。四川中彩承諾將西南地區(qū)（包括四川、重慶、云南、貴州）的酒包裝業(yè)務（但不包括五糧液黃金酒的包裝業(yè)務）全部轉交由四川中飛承接。
    公司也將借機向酒包裝凹印機市場拓展。 塑凹機收入大幅增長，但市場競爭最為激烈，毛利率相對較低。上半年公司塑凹機收入同比增長105.6%，收入占比提高至18.4%。但由于塑凹機技術含量較低，陜西北人等競爭者較多，因此產(chǎn)品價格有所下降，導致毛利率同比下降5.68個百分點至20.1%，僅為紙凹機毛利率的一半。 塑凹機在印刷精度、張力控制等方面要求都低于紙凹機，技術含量相對較低，目前國內產(chǎn)品已經(jīng)基本完成進口替代，國內企業(yè)之間的競爭也較為激烈。在塑凹機領域，陜西北人市場占比最高，大約在20%-30%之間，公司市場占比在10%左右，面對下游投資意愿下降的情況，行業(yè)競爭更為激烈，導致毛利率有所下滑。長期來看塑凹機市場將更加成熟，塑凹機業(yè)務增速將趨向平穩(wěn)。 公司轉型開門紅，光電材料設備、新材料設備產(chǎn)品市場拓展順利。上半年公司光電材料設備收入同比增長213.6%，新材料設備同比增長50%，毛利率也分別提高11.22個百分點與4.55個百分點至32.92%與32.08%，非凹印機收入占比已經(jīng)從去年同期的31.5%提高至47.2%，公司轉型取得初步成果。 公司光電材料設備與新材料設備主要原理與原有涂布機、復合機產(chǎn)品相同，是原有產(chǎn)品在新領域的應用拓展。公司的新設備主要應用于太陽能EVA 封裝膠膜生產(chǎn)、鋰電池隔膜和鋰電池極片的生產(chǎn)、LCD 背光模組中的光學涂布等領域，已經(jīng)成功拓展了3M 中國、東莞新能源、斯迪克等優(yōu)質客戶。 目前國內相關設備主要從國外進口，但公司產(chǎn)品具有極大的價格優(yōu)勢，僅為日本等國同類型進口產(chǎn)品的1/5左右。公司在國內率先進入該應用領域，但是原有涂布機、復合機的競爭對手也緊隨其后，嘗試向該領域拓展，未來的市場競爭可能更加激烈。另外與進口品牌相比，公司也是一個新進入者，在新領域的品牌還需要更長的時間來培養(yǎng)。 目前公司在手訂單較為充足，下半年募投項目產(chǎn)能進一步釋放將為公司業(yè)績增長提供產(chǎn)能支持。公司二季度末在手訂單2.01億元，凹印機與非凹印機產(chǎn)品各占50%左右，凹印機中紙凹機占比略高于塑凹機，訂單結構與上半年收入結構基本接近。公司募投項目"高速多色印刷成套設備項目"廠房已經(jīng)開始投入使用，預計下半年募投項目產(chǎn)能將逐漸釋放，保證大部分在手訂單都能在下半年實現(xiàn)交付。 盈利預測與評級：預計公司2012年-2014 年歸屬于母公司股東凈利潤4354萬元、5388萬元與6803萬元，分別