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    公司2012 年上半年?duì)I業(yè)收入200.1 億元，同比增長1.3%，實(shí)現(xiàn)凈利潤12.4 億元，同比減少19.1%， EPS 0.62 元，低于預(yù)期。工程服務(wù)類業(yè)務(wù)毛利率大幅下降、火電營收下滑、風(fēng)電毛利率下降是公司業(yè)績下滑的三個(gè)主要原因。訂單方面，上半年新增220 億元，期末在手訂單1470 億元，比年初略有下降。  業(yè)務(wù)增長結(jié)構(gòu)性放慢：   傳統(tǒng)火電設(shè)備業(yè)務(wù)的主導(dǎo)地位逐漸被風(fēng)電、核電、水電等新能源所替代。預(yù)計(jì)公司今年火電業(yè)務(wù)下滑10%以上，后續(xù)維持穩(wěn)定，營業(yè)占比在2012 年可能下降至40-45%，并逐年下降。 水電業(yè)務(wù)在近兩年的新增訂單始終在20 億的較低水平，與國家項(xiàng)目審批收緊相關(guān)。為保證2020 年規(guī)劃目標(biāo)，預(yù)計(jì)十二五期間大水電新開工復(fù)蘇， 并在中后期進(jìn)入高峰。在此帶動(dòng)下公司訂單及營收將逐年上升，毛利率也有所改善。 核電新項(xiàng)目審批暫停及在建項(xiàng)目的進(jìn)度放緩，繼續(xù)影響公司上半年的業(yè)績釋放，預(yù)計(jì)全年增長約30%。在核電重啟后，未來兩年工程進(jìn)度將逐步恢復(fù)，公司相關(guān)營收及毛利率也會(huì)穩(wěn)步提高。 燃?xì)獍l(fā)電已經(jīng)成為新的增長點(diǎn)，上半年新簽燃機(jī)訂單達(dá)到67 億元。預(yù)計(jì)年內(nèi)營收能達(dá)到20 億。隨著天然氣在中國能源結(jié)構(gòu)中的戰(zhàn)略地位提升，氣電需求不再是階段性，而將長期處在景氣上行期。  盈利預(yù)測：我們認(rèn)為伴隨中國經(jīng)濟(jì)成長中樞的下移，對電力需求及電力投資的負(fù)面影響也將是長期性的。預(yù)計(jì)2012 年公司業(yè)績下滑，并在后續(xù)伴隨核電、燃?xì)獾葮I(yè)務(wù)的增強(qiáng)及管理費(fèi)用的控制，恢復(fù)低速增長。下調(diào)12-13 年盈利預(yù)期至1.25,1.37 元，對應(yīng)PE 為12.8、11.7 倍，評級下調(diào)為中性。  風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期；海外貿(mào)易壁壘的風(fēng)險(xiǎn)