>> 申銀萬國-新湖中寶(600208)點評報告：房地產(chǎn)結(jié)算少與投資收益下降導(dǎo)致中期業(yè)績低于預(yù)期，小幅下調(diào)2012年業(yè)績至0.27元-120824
| 上傳日期： |
2012/8/24 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
殷姿，竺勁 |
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公司公告 2012 年中期業(yè)績，營業(yè)收入、母公司凈利潤分別為22.5 億元、2.8億元，同比下降12.3%、29.5%，EPS 為0.05 元。
房地產(chǎn)結(jié)算少與投資收益下降導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期。公司EPS0.05 元，低于我們此前預(yù)期的0.07 元，主要原因有二：1）公司中期22 億元的營業(yè)收入中，房地產(chǎn)結(jié)算收入僅3 億元，遠低于去年同期的結(jié)算收入10 億元，直接導(dǎo)致公司綜合毛利率從去年全年的27.3 降至11.6%，但就房地產(chǎn)而言結(jié)算利潤率出現(xiàn)上升，為59.6%，高于去年同期的49.5%，公司營業(yè)總成本已高于營業(yè)收入，公司主營業(yè)務(wù)已現(xiàn)會計虧損；2）公司投資收益為2.1 億元，較去年同期4.2億元大幅下滑，主要系去年公司持有的大智慧股權(quán)上市視同長期股權(quán)處置收益共計2.4 億元。
隨市場回暖銷售增長明顯，借款增加導(dǎo)致負債狀況改善較為有限。公司由于盤源主要分布在東部沿海二三線城市，今年年初以來的樓市回暖強勢帶動公司銷售額增長，上半年公司共計銷售22.6 億元，同比增長13%，由于公司下半年推貨量仍較大且市場環(huán)境較去年明顯改善，維持對公司全年銷售額50 億元、結(jié)算額42 億元的預(yù)測，相較去年全年34 億元有47%的增長。銷售增長使公司貨幣資金明顯增加，從去年年底的51 億元增長至71 億元，但由于長期借款和一年內(nèi)到期負債的增長，公司負債狀況未有明顯改善，扣除預(yù)收賬款后資產(chǎn)負債率為63%、凈負債率為103%，基本與去年年底持平。
由于公司投資收益低于預(yù)期，微幅下調(diào) 2012 年業(yè)績至0.27 元。我們微幅下調(diào)公司2012-2014 年業(yè)績至0.27 元、0.36 元、0.52 元，其中2012 年EPS 中，0.11 元來自地產(chǎn)、0.12 元來自投資收益、0.03 元來自政府補貼。目前公司對應(yīng)2012-2014 年動態(tài)市盈率為12X/9X/6X，公司RNAV 為8.4 元（含金融股權(quán)），折價63%，當(dāng)前股價已經(jīng)過度反映了悲觀的市場預(yù)期，維持“買入”評級。
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