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    l業(yè)績(jī)略高于我們預(yù)期。2012 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.16 億元，比去年同比增加87%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤(rùn)1.54億元，相比于2011年上半年1.86億元，下降17%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.12元，略高于我們預(yù)期的0.10 元。綜合毛利率14.8%，同比下降12%。公司二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30億元，環(huán)比上升33%，同比上升97%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤(rùn)0.88 億，環(huán)比上升34%，同比下降5%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.07 元。
    l鉛鋅價(jià)格低迷和財(cái)務(wù)費(fèi)用高企拖累盈利，收購(gòu)溢價(jià)導(dǎo)致業(yè)績(jī)略高于預(yù)期。公司主營(yíng)產(chǎn)品鉛鋅產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)低迷，上半年鉛現(xiàn)貨含稅均價(jià)15552 元/噸，相比去年同期16985 元/噸下降8.4%；鋅現(xiàn)貨含稅均價(jià)15563 元/噸，相比去年同期18390 元/噸下降15.4%；白銀現(xiàn)貨含稅均價(jià)6470 元/公斤，相比去年同期7733 元/公斤下降16.3%。分產(chǎn)品來(lái)看，鉛產(chǎn)品毛利率同比下降8.5%至10.4%，鋅產(chǎn)品毛利率同比下降7.3%至9.1%，銀錠毛利率同比下降29.7%至38.3%。公司在建項(xiàng)目較多，長(zhǎng)期借款比年初增加11 億至44.8 億，導(dǎo)致上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)2.8 億，同比增加95%。公司收購(gòu)金欣礦業(yè)51%股權(quán)項(xiàng)目今年5 月份完成，企業(yè)合并成本小于合并時(shí)取得可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值3375萬(wàn)元，計(jì)入當(dāng)期營(yíng)業(yè)外收入，造成EPS略高于預(yù)期。
    l產(chǎn)量穩(wěn)定，募投項(xiàng)目年底試生產(chǎn)。上半年公司生產(chǎn)鉛鋅產(chǎn)品共9.31 萬(wàn)噸，其中鉛錠3.24 萬(wàn)噸，鋅錠4.16萬(wàn)噸，鋅合金1.92 萬(wàn)噸。另外，公司生產(chǎn)銀產(chǎn)品34.23 噸，硫酸13.97萬(wàn)噸。募投項(xiàng)目方面，會(huì)澤6 萬(wàn)噸/年粗鉛、10萬(wàn)噸/年電鋅及渣綜合利用工程項(xiàng)目預(yù)計(jì)年底搬遷工作完成后進(jìn)行試生產(chǎn)。
    l維持增持評(píng)級(jí)?？紤]到鉛鋅價(jià)格四季度有望回暖和2013年后鉛鋅產(chǎn)能釋放，我們維持公司12-14 年EPS 為0.28/0.35/0.47 元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE 為50/39/29倍，公司未來(lái)自產(chǎn)礦和資源擴(kuò)張遠(yuǎn)超同業(yè)，維持增持評(píng)級(jí)。