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    報(bào)告摘要：
    凈利潤同比下降22%。公司2011 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入63 億元，同比增長(zhǎng)10.30%；營業(yè)利潤3.6 億元，同比下降38.52%；歸屬于上市公司股東凈利潤3.59 億元，同比下降24.12%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.274 元。主營業(yè)務(wù)利潤率26.4%，與前一年基本持平。
    費(fèi)用上升拖累公司業(yè)績(jī)。公司2011 年利潤總額較前一年減少1.3 億元，主要源于財(cái)務(wù)費(fèi)用和管理費(fèi)用的大幅上升。其中財(cái)務(wù)費(fèi)用較上期增加了 1.64 億元，由于借款總額增加和利率上升帶來的利息費(fèi)用增加；管理費(fèi)用較上期增加了 2.85 億元，主要原因系公司會(huì)澤分公司冶煉廠停辭退福利增加所致。
    2011年產(chǎn)量受會(huì)澤冶煉廠關(guān)停影響明顯。公司2011年鉛鋅生產(chǎn)總量25.33萬噸，較前一年減少3.83萬噸。主要由于會(huì)澤者海冶煉廠于2011 年6月30日關(guān)停，下半年產(chǎn)量受到明顯影響所致。新建會(huì)澤16萬噸鉛鋅項(xiàng)目與呼倫貝爾20萬噸鉛鋅項(xiàng)目中冶煉鋅于今年陸續(xù)投產(chǎn)。在呼倫貝爾項(xiàng)目完全投產(chǎn)后，公司總生產(chǎn)能力可達(dá)到70萬噸/年。
    未來資源儲(chǔ)量可實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。公司目前已探明鉛鋅金屬資源儲(chǔ)量約為456.5 萬噸，未來隨著呼倫貝爾馳宏、昭通周邊、瀾滄鉛礦、馳宏加拿大潛在資源的開發(fā)，以及擬注入集團(tuán)資產(chǎn)榮達(dá)礦業(yè)，未來資源儲(chǔ)量可望達(dá)到1000 萬噸以上。鉛鋅精礦采選產(chǎn)能集中釋放在2013 年之后，在不考慮海外資源增長(zhǎng)情況下，鉛鋅自給率將達(dá)到55%以上。
    預(yù)計(jì)2012 年EPS 為0.32 元，維持"增持"評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2012-2014 年EPS 分別為0.32 元、0.58 元和0.76 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為47 倍、26 倍和20 倍，維持"買入"評(píng)級(jí)。