>> 申銀萬國-馳宏鋅鍺(600497)業(yè)績略高于預(yù)期,戰(zhàn)略布局清晰-120402
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2012/4/8 |
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作者： |
葉培培 |
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投資要點：
l業(yè)績略高于預(yù)期。年報顯示，2011年公司實現(xiàn)營業(yè)收入63.2億元，比去年同比增加10%；實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤3.6億元，相比于去年4.6億元，下降22%；實現(xiàn)基本每股收益0.27元，略高于我們的預(yù)期0.22元。公司綜合毛利率為26.4%，同比下降0.3個百分點。四季度實現(xiàn)基本每股收益0.08元（同比下降70%，環(huán)比上升60%），綜合毛利率為23.1%（同比下降19%，環(huán)比下降7.8%），公司預(yù)計將向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1.5元。
l業(yè)績略高于預(yù)期由營業(yè)外收入所致。政府補助增加導(dǎo)致公司2011年營業(yè)外收支差額達7125萬元，增厚EPS約0.05元，造成業(yè)績略高于預(yù)期。由于會澤老廠停產(chǎn)影響以及鉛鋅價格低迷，主導(dǎo)產(chǎn)品產(chǎn)量和盈利能力均有所下滑，其中電鋅產(chǎn)量11.2萬噸（同比下降23%），電鉛產(chǎn)量9.8萬噸（同比下降5%）。鋅產(chǎn)品綜合毛利率17.1%（同比下降5.6%），鉛產(chǎn)品綜合毛利率14.8%（同比下降8.5%），銀錠毛利率60.7%（同比上升8.6%）。
l資源擴張加速，戰(zhàn)略布局清晰。公司2012年經(jīng)營目標(biāo)為：實現(xiàn)營業(yè)收入100億元（國貿(mào)公司完成50－70億元），新增333以上鉛鋅金屬儲量300萬噸。公司礦山項目進展順利,金屬產(chǎn)量將在2014年左右釋放。自產(chǎn)鉛鋅金屬方面，國內(nèi)三大礦山和國外加拿大塞爾溫礦將逐步擴產(chǎn)，預(yù)計到2014年可以分別形成30-40萬噸和15萬噸的權(quán)益產(chǎn)能。其他金屬方面，公司控股的金欣礦業(yè)(鉬礦儲量112.5萬噸)在2014年有望投產(chǎn)；榮達礦擴產(chǎn)將帶來稀貴金屬產(chǎn)量增加；另外,公司鍺產(chǎn)品深加工將逐步貢獻新的業(yè)績,30噸/年的鉛鋅礦伴生金屬鍺資源綜合利用項目進展順利。同時,由于在建項目投資及投產(chǎn)、并購整合推進、償還貸款等對資金需求較高，2012年公司配股預(yù)期強烈。
l維持增持評級?；?3年后鉛鋅產(chǎn)能釋放和價格復(fù)蘇預(yù)期，我們上調(diào)公司12-14年EPS預(yù)測分別為：0.28/0.38/0.57元，目前股價對應(yīng)PE為54/40/27倍。
考慮到公司鉛鋅主業(yè)高速擴張，其他業(yè)務(wù)提供遠期業(yè)績支撐，維持增持評級。
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