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2012中報(bào)業(yè)績EPS0.12 元，符合預(yù)期
    公司上半年?duì)I業(yè)收入：53.16 億元，同比增86.7%；凈利潤：1.54 億元，同比減16.9%；基本每股收益0.12 元，同比減16.9%。符合之前預(yù)期。
    有色金屬業(yè)務(wù)毛利率上升，大額微利貿(mào)易業(yè)務(wù)拉低整體毛利率
    2012 上半年公司有色產(chǎn)品產(chǎn)銷量同比大幅下降，分產(chǎn)品看：鉛、鋅錠、鋅合金、硫酸和白銀產(chǎn)量同比下滑了39%、36%、31%、5.4%、52%。公司有色金屬采選冶營業(yè)利潤率同比增加了9.44 個(gè)百分點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)主要原因是公司減少了冶煉產(chǎn)品產(chǎn)量，提高了自給率。由于公司礦山品位均非常高（會(huì)澤鉛鋅品位不低于25%，昭通不低于20%），公司精礦盈利能力應(yīng)高于行業(yè)平均水平。公司主營業(yè)務(wù)毛利率同比降了12.28 個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于占營業(yè)收入60%的貿(mào)易業(yè)務(wù)營業(yè)利潤率僅有0.14%，因此拉低了整體的營業(yè)利潤率。
    配股收購榮達(dá)礦銀品位高，提高鉛鋅精礦產(chǎn)量
    公司計(jì)劃配股籌資以收購集團(tuán)擁有的榮達(dá)51%的股權(quán)，一旦成功收購榮達(dá)礦，資源儲(chǔ)量將增加鉛鋅合計(jì)95.18 萬噸，銅 4.92 萬噸，銀2,056 噸。權(quán)益鉛鋅產(chǎn)量約增加近3 萬噸/年。榮達(dá)礦銀品位高（約100g/t），增強(qiáng)了其盈利能力：銀占其營業(yè)收入比重約25%，毛利占比高達(dá)37%，榮達(dá)礦2011 年凈利率高達(dá)33%。
    未來增長點(diǎn)主要看昭通地區(qū)整合
    公司在昭通地區(qū)的整合已結(jié)束，98%的礦權(quán)已經(jīng)整合到公司手中。2012 年預(yù)計(jì)將擁有30 萬噸產(chǎn)能，5 萬噸鉛鋅金屬產(chǎn)量。未來公司會(huì)繼續(xù)加大該地區(qū)探礦擴(kuò)建產(chǎn)能，該地區(qū)儲(chǔ)量產(chǎn)量預(yù)計(jì)均會(huì)有明顯增長。
    給予“持有”評(píng)級(jí)
    預(yù)計(jì)2012-2014 年EPS 分別為0.23、0.27 和0.32 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為60.9、51.8 和43.8 倍。給予公司“持有”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    金屬價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)量投放未達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)