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新北洋上半年凈利潤同比 29%，符合預(yù)期。收入增長放緩至11%，受去年上半年鐵路市場(chǎng)打印機(jī)業(yè)務(wù)基數(shù)較高的影響最大。出于對(duì)歐洲市場(chǎng)回暖不確定性和國內(nèi)鐵路建設(shè)資金問題的擔(dān)憂，我們下調(diào)公司的收入和盈利預(yù)測(cè)。預(yù)測(cè)公司2012 年、13 年的EPS 分別為0.73 元、0.98 元，對(duì)應(yīng)2012 年、13 年的PE 分別為25、19，下調(diào)至 “審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。目標(biāo)價(jià)22.0 元。
     上半年收入增長 11%。主要原因：1、2011 年上半年鐵路市場(chǎng)的客票打印機(jī)等業(yè)務(wù)基數(shù)較高，而2012 年上半年相關(guān)業(yè)務(wù)尚未恢復(fù)。如果扣除鐵路市場(chǎng)部分，公司其余業(yè)務(wù)仍然增長40%左右。2、海外尤其是歐洲市場(chǎng)的專用打印機(jī)業(yè)務(wù)受經(jīng)濟(jì)影響較大。應(yīng)該說，公司在此狀況下仍然能實(shí)現(xiàn)增長是相當(dāng)不容易的。
     凈利潤同比增長29%。主要是三項(xiàng)費(fèi)用均同比減少所貢獻(xiàn)。這是在上半年公司研發(fā)人員規(guī)模擴(kuò)大、新申請(qǐng)40 項(xiàng)發(fā)明專利、新客戶增加的背景下實(shí)現(xiàn)的，充分顯示公司在治理效率上較為精細(xì)化。
     研發(fā)持續(xù)快速推進(jìn)。公司擁有38 項(xiàng)發(fā)明專利，其中上半年獲得授權(quán)16 項(xiàng)，正申請(qǐng)并受理的發(fā)明專利216 項(xiàng)。一如我們之前的預(yù)期：公司在今年開始進(jìn)入技術(shù)開發(fā)的收獲期。公司多款專用打印機(jī)和掃描復(fù)印類產(chǎn)品在多個(gè)自助設(shè)備領(lǐng)域的應(yīng)用不斷擴(kuò)大，彌補(bǔ)了鐵路售票打印機(jī)和海外票據(jù)打印機(jī)市場(chǎng)的下滑。
     企業(yè)信息化建設(shè)順利推進(jìn)。財(cái)務(wù)管理體系優(yōu)化的設(shè)計(jì)工作完成，ERP 實(shí)施下半年啟動(dòng)。
     下調(diào)至“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。下調(diào)投資評(píng)級(jí)主要基于兩點(diǎn)考慮：1、海外尤其是歐洲市場(chǎng)的企穩(wěn)回暖仍然具有不確定性；2、鐵路新開通里程在上半年建設(shè)投資緩慢，我們對(duì)鐵道部原定計(jì)劃不能完成的擔(dān)憂在增加。預(yù)估2012 年、13 年的每股收益分別為0.73 元、0.98 元，對(duì)應(yīng)2012 年、13 年的PE 分別為25、19，目標(biāo)價(jià)22.0 元。從長期看，公司的核心競爭力依然明顯，在消化鐵路市場(chǎng)收入下滑的影響后，明年應(yīng)有更好表現(xiàn)。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：海外專用打印機(jī)市場(chǎng)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響遲遲不能回暖；鈔票識(shí)別器等新產(chǎn)品在年內(nèi)難以形成規(guī)模收入。