>> 招商證券-東方電氣(600875)火電設(shè)備需求不振,新增訂單下滑-120824
| 上傳日期： |
2012/8/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性-A（首次） |
作者： |
彭全剛，王海東，黃煒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：東方電氣22 日公布了半年報，2012 年上半年實現(xiàn)銷售收入200 億元，歸屬于母公司股東的凈利潤12.44 億元，合每股收益0.62 元。較上年同期分別增長1.28%，下降19.11%%和19.11%。
評論：1、水電設(shè)備產(chǎn)量上升三成，火電、風電設(shè)備產(chǎn)量大幅下降
公司上半年發(fā)電設(shè)備產(chǎn)量 1655.1 萬千瓦，同比下降21.7%，其中僅有水輪發(fā)電機組產(chǎn)量同比大幅上升30.9%，包括汽輪發(fā)電機和電站汽輪機在內(nèi)的火電設(shè)備產(chǎn)量大幅下降，風電設(shè)備產(chǎn)量也有同比86%的降幅。我們認為，這主要是11 年全年火電建設(shè)持續(xù)低迷，核電停止審批，風電市場持續(xù)惡化導致。
2、新增訂單同比下滑，在手訂單進入消耗期，但燃機訂單增長迅猛公司上半年新增訂單 220 億元，同比下降6.8%，主要原因是海外市場疲軟，需求陡然下降導致工程服務(wù)訂單大幅下降。67 億元的燃機訂單占新增的30%，已經(jīng)超過11 年全年的150%，彌補了傳統(tǒng)火電設(shè)備訂單下降給公司帶來的不利影響，是公司的亮點之一，也是公司未來發(fā)展的重點。另外，公司目前在手訂單為1470 億，較年初1500 億有所下滑，說明公司已經(jīng)進入了訂單消耗期。
3、工程服務(wù)板塊毛利率同比大幅下降是公司利潤下降的主要原因反觀上半年業(yè)績，同比大幅下滑的最大原因是工程服務(wù)板塊毛利率下跌超過四成，主要原因是僅有10%左右的毛利率的EPC 業(yè)務(wù)的占比自二季度起大幅上升，上半年起占工程總收入的31%，故造成利潤大幅下降。公司表示未來訂單中EPC的比重仍然將進一步上升，所以工程服務(wù)板塊未來的毛利率仍然不樂觀。
投資建議：總的來說，公司上半年的經(jīng)營情況低于市場預期，但是燃機訂單超出預期。煤電、風電行業(yè)的萎靡不振導致收入和訂單的下滑，海外需求不振導致工程訂單大幅下降，而核電仍未實質(zhì)性重啟。未來公司的發(fā)展，需要觀察國內(nèi)火電景氣度的恢復和核電重啟的進度以及海外，特別是印度市場的情況。我們預計公司12-14 年EPS 為1.4、1.51 和1.76 元，首次給予公司“中性-A”的投資評級。
風險提示：火電投資繼續(xù)大幅下降，核電審批繼續(xù)延遲，海外市場持續(xù)低迷
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