>> 華泰證券-馳宏鋅鍺(600497)中報點評：擴張路上負重前行-120824
| 上傳日期： |
2012/8/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
劉敏達，丁靖斐 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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馳宏鋅鍺2012 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入53.16 億元，同比增長86.70%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.54 億元，同比下滑16.94%；對應EPS 為0.1177 元。其中，扣非后凈利潤為1.24 億元， 同比下滑40.47%；對應扣非后EPS 為0.0945 元。公司業(yè)績略低于我們此前的預期。 貿(mào)易收入大幅增加，盈利貢獻有限：公司自2011 年四季度開始從事有色金屬產(chǎn)品貿(mào)易業(yè)務，主要涉及電解銅、鉛、鋅等。2011 年貿(mào)易收入為8.7 億元，2012 年上半年31.45 億元，收入大幅增加。但毛利率僅為0.14%，盈利貢獻有限。實際上，公司有色金屬采選、冶煉產(chǎn)品價格及銷量同比均有所下降，致使業(yè)績出現(xiàn)同比下滑。 擴張路上負重前行：公司近年來頻頻出手外部資源收購，為公司的長遠發(fā)展夯實了基礎。但上述收購短期內無法轉化為業(yè)績，且收購對資金占用較大，公司財務費用因此上升顯著（上半年同比上升94.67%），業(yè)績承壓。未來1-2 年內公司礦產(chǎn)量大概率將保持穩(wěn)定（暫不考慮配股收購榮達的影響），帶來業(yè)績增量的為會澤等冶煉項目（其中，會澤冶煉項目延至2012 年底試生產(chǎn)，呼倫貝爾項目也有所推遲）。公司尚處在擴張的陣痛期，仍需負重前行。 維持"中性"評級：在2012-2014 年鋅價15,500、16,000、16,400， 鉛價15,000、15,500、16,200 元/噸的假設下，我們預計公司實現(xiàn)EPS 為0.23、0.33 及0.39 元（暫不考慮配股的影響），維持"中性"評級。我們仍然看好公司在消化擴張資金壓力后的增長前景。 風險提示：會澤及呼倫貝爾冶煉項目在建工程轉固后帶來折舊費用的大幅提升；鉛鋅價格持續(xù)低迷
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