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業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期
    公司公布2012 年半年報(bào)：公司營(yíng)業(yè)總收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)分別為：9.16 億元、1.54 億元、1.58 億元、1.25 億元，分別同比增長(zhǎng)25.02%、40.39%、39.15%和35.8%?；久抗墒找?.21 元，符合預(yù)期。公司同時(shí)發(fā)布2012 年1-9 月份業(yè)績(jī)預(yù)告：預(yù)計(jì)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)增幅為25%-45%。
    終端消費(fèi)疲軟，二季度單季度收入增速大幅放緩
    分季度看，12Q1、Q2 收入分別同比增長(zhǎng)57.75%、-5.0%，大幅下移。原因：1）Q1 有提前發(fā)貨；2）終端銷(xiāo)售市場(chǎng)不景氣，終端零售增速放緩；3）Q2 異常的天氣諸如暴雨以及五六月偏低的氣溫影響終端銷(xiāo)售；4）多品牌、多平臺(tái)運(yùn)作仍處磨合期。截止2012 年6 月30 日，報(bào)喜鳥(niǎo)品牌網(wǎng)點(diǎn)數(shù)為851 家（相比年初凈增加30 家），圣捷羅網(wǎng)點(diǎn)數(shù)222 家（相比年初，減少25 家）。分品牌看，報(bào)喜鳥(niǎo)品牌穩(wěn)健增長(zhǎng)。寶鳥(niǎo)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)回暖明顯，上半年實(shí)現(xiàn)1417.3 萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)有望恢復(fù)到2009 年2300 萬(wàn)元的水平。時(shí)尚休閑裝市場(chǎng)景氣下行，圣捷羅發(fā)展低于預(yù)期，關(guān)閉25 個(gè)零售網(wǎng)點(diǎn)。其他品牌盈利情況：比路特、迪瑞分別虧損229.5 萬(wàn)元、229.1 萬(wàn)元，美格、歐爵分別盈利309 萬(wàn)元、120 萬(wàn)元。報(bào)喜鳥(niǎo)主品牌貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)。
    毛利率提升仍是主要驅(qū)動(dòng)力
    走高附加值路線(xiàn)，提升品牌美譽(yù)度，上半年廣告宣傳投入4455 萬(wàn)元，占收入比約為4.9%，預(yù)計(jì)全年廣告投入預(yù)算約1.5 億元。我們預(yù)計(jì)上半年主品牌報(bào)喜鳥(niǎo)提價(jià)幅度仍在20%左右，受益提價(jià)，綜合毛利率提升6.51 個(gè)百分點(diǎn)到60.26%。期間費(fèi)用率上升1.93 個(gè)百分點(diǎn)到38.12%，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升1.14個(gè)百分點(diǎn)。應(yīng)收賬款催收力度加大，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流金額0.99 億元，5 個(gè)季度以來(lái)首次轉(zhuǎn)正。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
    維持公司2012-2014 年EPS 到0.85 元、1.06 元、1.31 元，我們的盈利預(yù)測(cè)包含了公司2012 年高新技術(shù)企業(yè)復(fù)審?fù)ㄟ^(guò)的假設(shè)，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012-2014 年P(guān)E 為13.25/10.61/8.60 倍，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    1、 經(jīng)濟(jì)增速下滑影響終端消費(fèi)市場(chǎng)，庫(kù)存增加的風(fēng)險(xiǎn)；2、平臺(tái)式多品牌運(yùn)作不符合預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。