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   公司于6 月18 日就媒體關(guān)心的財(cái)務(wù)信息中的“預(yù)計(jì)負(fù)債”情況發(fā)布公告補(bǔ)充說明：為增強(qiáng)加盟商銷售積極性，提高加盟商經(jīng)營靈活性，于2010 年開始將營銷政策優(yōu)化為“買斷貨品 + 一定比例退貨”政策，由此形成預(yù)計(jì)負(fù)債。2012年一季報(bào)公司預(yù)計(jì)負(fù)債2.7 億，我們認(rèn)為預(yù)計(jì)負(fù)債是公司業(yè)績謹(jǐn)慎踏實(shí)的表現(xiàn)。計(jì)算的具體細(xì)則為：按照對加盟商的發(fā)貨額確認(rèn)收入結(jié)轉(zhuǎn)成本，同時(shí)在報(bào)表期末，對尚未完成退貨的附有銷售退回條件的銷售并根據(jù)加盟合同約定條款進(jìn)行預(yù)計(jì)退貨的會(huì)計(jì)處理，根據(jù)計(jì)算的預(yù)計(jì)退貨金額沖減當(dāng)期收入及成本。
    4、5 月份銷售情況良好，終端銷售增速為25%左右，預(yù)計(jì)中報(bào)凈利潤增速在40%以上，同時(shí)現(xiàn)金流將有所改善。一季度EPS 為0.09 元，同比增長46.7%，公司在一季報(bào)中預(yù)告，由于報(bào)喜鳥外延式擴(kuò)張效果較好，寶鳥業(yè)務(wù)延續(xù)回升的勢頭，預(yù)計(jì)2012 年1-6 月凈利潤增速將保持30-60%的增長。我們預(yù)計(jì)中報(bào)凈利潤有望繼續(xù)保持40%以上的增長。放眼全年，一季度舉行的2012 年秋冬訂貨會(huì)增速為25%左右，下半年業(yè)績確定性強(qiáng)。從4、5 月的銷售情況上來看，基本與訂貨會(huì)增速匹配，經(jīng)營表現(xiàn)較為良性。
    下半年公開增發(fā)在即，小非減持問題逐漸明朗。公司5 月31 日公告稱獲得公開增發(fā)的核準(zhǔn)，自核準(zhǔn)日的6 個(gè)月內(nèi)有效。預(yù)計(jì)增發(fā)不超過1 億股，募集資金不超過15 億元，用于公司營銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化建設(shè)。我們預(yù)計(jì)增發(fā)要在11 月底之前完成。對于市場擔(dān)憂的小非減持風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)小非如果拋售也會(huì)避開增發(fā)時(shí)間窗口，我們預(yù)計(jì)若小非減持或最晚將在7 月底前進(jìn)行，7 月底后不存在減持風(fēng)險(xiǎn)。
    公司在品牌服裝行業(yè)中屬于估值最具吸引力，業(yè)績高增長可期，維持買入評級。預(yù)計(jì)2012-2014 年按目前股本算EPS 為0.84/1.18/1.63 元，對應(yīng)PE 為16.4/11.7/8.5 倍，按公開增發(fā)后攤薄EPS 為0.72/1.01/1.39 元，對應(yīng)攤薄后PE 為19.2/13.6/9.9 倍。從估值水平上看，公司和七匹狼、九牧王等其他品牌服裝企業(yè)相比具備很強(qiáng)的吸引力。長遠(yuǎn)來看報(bào)喜鳥成長性好，未來3 年凈利潤復(fù)合增速38%，中報(bào)高增長，下半年增發(fā)在即業(yè)績有較強(qiáng)保障，維持買入。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：小非減持風(fēng)險(xiǎn)，下半年品牌服裝零售終端銷售持續(xù)疲軟。