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 投資要點(diǎn)：  
      市場(chǎng)關(guān)注的問題：其一、股東減持的承諾增強(qiáng)市場(chǎng)信心：四位創(chuàng)始人股東在12年減持不能超過2000萬股，并且 7月底以后不會(huì)減；13年減持不能超過2000萬股，合計(jì)不能超過5000萬股；集團(tuán)今年不減持，明年和后年也不會(huì)減持超過1000萬股；董事長(zhǎng)吳志澤在未來5年內(nèi)會(huì)逐步增持。
    其二、階段性失常的財(cái)務(wù)指標(biāo)后續(xù)將逐步改善：擴(kuò)張性的店鋪購(gòu)置策略及對(duì)加盟商的大力支持產(chǎn)生了大量應(yīng)收賬款和負(fù)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，但這種失常只是階段性的，隨著對(duì)應(yīng)收賬款催收力度加大，未來指標(biāo)恢復(fù)正常是指日可待的事情；  
    再融資助推公司再入快速成長(zhǎng)軌道：公司計(jì)劃公開增發(fā)募集不超過15億元，用于開設(shè)280家店鋪，我們認(rèn)為，公司門店數(shù)量剛過1000家，在此低基數(shù)下，外延擴(kuò)張能夠有效搶占市場(chǎng)。 2007年IPO和2009年公增之后，公司都進(jìn)入一個(gè)快速發(fā)展期，過去5年收入、凈利CAGR分別達(dá)到42.5%和52.4%，上市以來股價(jià)CAGR達(dá)34%，因此我們看好本輪募資對(duì)公司成長(zhǎng)的推動(dòng)作用。  
    外延拓展成為收入增長(zhǎng)主要引擎，多品牌矩陣雛形已經(jīng)顯現(xiàn)：公司收入的三駕馬車分別是報(bào)喜鳥、圣捷羅和寶鳥，營(yíng)收占比分別約68%，7%和22%。當(dāng)前公司進(jìn)入新一輪擴(kuò)張期，報(bào)喜鳥品牌大力推進(jìn)"巨人計(jì)劃"，鼓勵(lì)加盟商做大做強(qiáng)，12年計(jì)劃新增約100家店，增幅12%，未來2年內(nèi)也將保持這種擴(kuò)張速度；圣捷羅品牌在11年實(shí)現(xiàn)盈利，12年計(jì)劃新增約120家店，增幅達(dá)50%，目前正處于快速擴(kuò)張期；寶鳥品牌12年Q1季盈利已經(jīng)超過11年全年，12年起利潤(rùn)會(huì)有恢復(fù)性增長(zhǎng)，預(yù)期12年收入增長(zhǎng)30%。此外，近年來公司收購(gòu)的比路特、代理HAZZYS等若干品牌，將陸續(xù)進(jìn)入盈利期，12年法蘭·詩(shī)頓和HAZZYS有望實(shí)現(xiàn)盈利。  
    估值與建議：我們認(rèn)為12年、13年公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型_(dá)到38.4%、31.7%。當(dāng)前公司15倍的估值與男裝同行相比處于偏低水平，差距在25-50%之間，因此，我們認(rèn)為公司存在較大的估值修復(fù)空間，給予"買入"評(píng)級(jí)。  風(fēng)險(xiǎn)：應(yīng)收賬款回收不及時(shí)、再融資計(jì)劃延遲