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    12Hl綜合收益增長16%，增量歸于債券投資貢獻。海通證券（600837）發(fā)布2012 年中報，由于此前已披露業(yè)績快報，因此業(yè)績并無超出預期的地方。
    12H1 歸屬于母公司綜合收益、凈利潤分別為22.26 億元、20.26 億元，分別同比增長16%、-9%。每股綜合收益、凈利潤分別為0.23、0.21 元/股。綜合收益同比增長16%，優(yōu)于同業(yè)表現(xiàn)（同業(yè)預計平均同比14%），業(yè)績增量主要歸于自營貢獻（尤其是債券投資），自營收入變動貢獻了綜合收益31 個百分點的增長（經(jīng)紀、投行收入變動負貢獻）。
    自營收入變動對綜合收益增長正貢獻，創(chuàng)新業(yè)務同業(yè)領先。
    1）自營：12H1 自營業(yè)務收入16.32 億元（含可供出售類浮盈虧），同比增長114%，主要歸于股、債雙升，尤其是債券投資貢獻。
    2）經(jīng)紀：12H1 經(jīng)紀收入12.37 億元，同比-33%，主要歸于12H1 日均股票成交金額1489 億元，同比-28%。除此之外，公司經(jīng)紀業(yè)務份額和傭金率均呈現(xiàn)向好跡象。12H1 公司經(jīng)紀業(yè)務折股份額達到4.59%，繼續(xù)延續(xù)最近兩年來的增長勢頭；12H1 公司折股交易傭金率為0.068%，同比降幅較去年已有所趨緩。
    3）投行：12H1 投行收入3.75 億元，同比-30%，主要歸于12H1 市場股權(quán)融資額2172 億元同比-37%的負面影響。公司目前投行項目儲備充足，為下半年投行創(chuàng)收提供了保障。
    4）融資融券、約定式購回、直投：同業(yè)領先。A.海通證券融資融券12H1 末余額55.35 億元，市場份額9.1%，貢獻利息收入2.18 億元，占公司總收入4.2%，考慮到該業(yè)務背靠經(jīng)紀業(yè)務導致更低的邊際成本，其對公司業(yè)績貢獻占比更大。B.海通證券約定購回式證券余額從年初零起步，到12H1 余額已達到4.1 億元，市場占比同業(yè)第一。C.海通證券直投業(yè)務（開元投資）12H1完成項目投資16 個，投資金額8.3 億元，累計完成項目投資52 個，合計投資金額24 億元。未來項目逐步進入退出期后，按照最保守10%的roe 計算，至少可產(chǎn)生2.4 億元年化凈利潤，對公司業(yè)績貢獻將在6%以上。
    估值優(yōu)勢明顯，建議8 月板塊解禁潮后買入，維持“買入”評級。
    預計海通證券2012-13 年EPS 為0.39、0.43 元，對應公司2012-13 年PE為22、20 倍，12 年期末PB 為1.39 倍，低于同業(yè)平均25 倍12 年PE、1.69倍12 年PB，公司估值優(yōu)勢明顯，目前公司PB 已接近歷史底部位臵，維持“買入”評級，建議投資者在8 月板塊解禁潮后買入。
    風險提示：近期小非壓力可能會對板塊上行空間構(gòu)成一定約束，但低PB 券商仍將有望獲得相對收益。