>> 光大證券-齊峰股份(002521)上半年業(yè)績符合預(yù)期,等待提價的號角-120827
| 上傳日期： |
2012/8/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
姜浩 |
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◆上半年收入同比增長7.6%，歸屬于母公司的凈利潤同比增長102%：
上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 8.03 億，同比增長7.6%；分產(chǎn)品看，可印刷裝飾原紙收入同比增長17.8%至2.87 億；由于將部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)向生產(chǎn)壁紙?jiān)?，表層耐磨紙與去年同期基本持平為8208.8 萬；素色裝飾原紙收入同比略微下滑1.4%至4.08 億；壁紙?jiān)垖?shí)現(xiàn)收入2189 萬。
一季度公司收入同比增長 22%，二季度收入同比下滑1.9%，我們認(rèn)為二季度收入出現(xiàn)負(fù)增長并非是其基本面惡化的征兆，按照傳統(tǒng)一季度往往是全年最淡的一個季節(jié)，公司在一季度會儲備大量產(chǎn)成品留作二季度銷售，而今年一季度下游客戶提前補(bǔ)庫存消耗了一部分本應(yīng)該留在二季度銷售的產(chǎn)成品，使得二季度出貨量下降所致。從6 月底公司產(chǎn)成品庫存金額推算，期末公司的產(chǎn)成品庫存天數(shù)大致為20 天，從側(cè)面佐證公司二季度的生產(chǎn)經(jīng)營并未出現(xiàn)問題。
上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤 6100 萬，較去年同期相比增長102%，折合EPS 為0.3 元。上半年公司因處置固定資產(chǎn)和對外捐贈產(chǎn)生402 萬營業(yè)外支出，扣非的凈利潤同比增速為114%。港股上市的群星紙業(yè)上半年凈利潤同比下滑74%，兩相比較我們認(rèn)為上半年公司的表現(xiàn)非常出色。
◆原料成本下降帶動毛利率反彈，期間費(fèi)用率同比提升1.4 個百分點(diǎn)：上半年占生產(chǎn)成本比例 35%的木漿出庫價格為3807 元/噸，較去年同期下降23.5%，帶動毛利率同比提升5.9 個百分點(diǎn)。在下游因房地產(chǎn)調(diào)控陷入低谷之時，公司盈利能力出現(xiàn)強(qiáng)勁修復(fù)，彰顯出定價能力。新產(chǎn)品壁紙?jiān)堅(jiān)谌ツ晁募径韧懂a(chǎn)之后，今年上半年毛利率達(dá)到31.7%。
上半年公司的期間費(fèi)用率為 9.2%，同比提升1.4 個百分點(diǎn)；其中銷售費(fèi)用率同比增加0.1 個百分點(diǎn)至2.8%；管理費(fèi)用率同比上升0.4 個百分點(diǎn)至6.1%。公司3 月份投產(chǎn)的超募5 萬噸生產(chǎn)線對上半年業(yè)績貢獻(xiàn)偏低，隨著該紙機(jī)產(chǎn)能的逐步提升以及下半年行業(yè)進(jìn)入銷售旺季，公司的期間費(fèi)用率有望環(huán)比降低。
◆木漿擴(kuò)產(chǎn)即將開始，鈦白粉進(jìn)入跌價通道，裝飾原紙下游開始回暖：自 2012 年起全球有多個木漿項(xiàng)目投產(chǎn)，2012 年10 月俄羅斯伊利姆投產(chǎn)72 萬噸針葉漿，2012 年11 月Eldorado 公司（巴西公牛）在巴西投產(chǎn)150 萬噸桉木漿；CMPC 計(jì)劃擴(kuò)大巴西瓜伊巴紙漿廠產(chǎn)能至130 萬噸。此外Arauco 和Stora Enso 合資在烏拉圭建設(shè)130 萬噸闊葉漿廠，今年5-6 月開建。上游擴(kuò)產(chǎn)對下游裝飾原紙行業(yè)構(gòu)成長期利好。
鈦白粉價格在 2011 年11 月見底之后，2012 年1-3 月延續(xù)漲勢，3 月下旬至5 月上旬出現(xiàn)短暫回調(diào)之后，價格再度由5 月中下旬上漲至7 月初，整個上半年鈦白粉價格上下整蕩，并未出現(xiàn)趨勢性回落，公司上半年鈦白粉出庫價格為14181 元/噸，同比提升5.8%，未能從鈦白粉上獲益。
然自 7 月起由于鈦白粉最大的下游行業(yè)涂料陷入低迷、且鈦白粉行業(yè)自身擴(kuò)產(chǎn)較多，令其價格不斷回落，目前鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)庫存高企，我們認(rèn)為其下跌趨勢有望延續(xù)，公司或?qū)⒃谒募径仁芤嬗阝伆追鄢杀镜慕档汀?br> 國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)在 3 月之后迎來回暖，7 月商品房單月銷量同比增速為 13.3%，為年內(nèi)首次由負(fù)轉(zhuǎn)正，6 月國內(nèi)保障房已開工套數(shù)為470 萬套，7 月上升至580 萬套。我們認(rèn)為以家具行業(yè)滯后于房地產(chǎn)銷量6 個月計(jì)算，裝飾原紙行業(yè)目前正處于需求回暖的啟動階段，并且保障房建成規(guī)模的擴(kuò)大對行業(yè)亦構(gòu)成支撐。
◆維持盈利預(yù)測不變，“買入”評級：
我們維持 2012 年0.80 元的盈利預(yù)測不變，裝飾原紙行業(yè)將從9 月開始進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，以公司目前偏低的產(chǎn)成品庫存看，一旦需求端漸有起色，我們判斷公司有望在9 月中下旬提價，構(gòu)成催化因素。維持買入評級。
◆風(fēng)險提示：美國推出QE3、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)硬著陸。
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