>> 東興證券-平高電氣(600312)中報(bào)點(diǎn)評(píng)：管理改善、成本控制以及價(jià)格回升,三因素驅(qū)動(dòng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)拐點(diǎn)顯現(xiàn)-120823
| 上傳日期： |
2012/8/29 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
弓永峰 |
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事件：
平高電氣8 月15 日晚間公布2012 年半年報(bào)稱，報(bào)告期內(nèi)凈虧損5055.36 萬元，上年同期虧損7677.94 萬元；營(yíng)業(yè)收入為10.54 億元，較上年同期增3.26%；基本每股虧損0.0617 元，上年同期虧損0.0938 元。
主要觀點(diǎn)：
1、公司本部傳統(tǒng)產(chǎn)品盈利回升，提升業(yè)績(jī)拐點(diǎn)預(yù)期。
從公司的凈利潤(rùn)來看，公司的凈利潤(rùn)相對(duì)于去年同期減虧近40%，由去年同期虧損7700 多萬降低到今年虧損4800 多萬，公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)現(xiàn)良好的業(yè)績(jī)回升跡象。
從單季度的數(shù)據(jù)來看，扣除非經(jīng)常性損益，單季度盈利170 多萬，環(huán)比一季度盈利大幅回升。從公司的投資收益收據(jù)來看，平高東芝單季度虧損在400 萬左右，影響公司利潤(rùn)在200 萬左右，我們測(cè)算公司本部傳統(tǒng)產(chǎn)品盈利近400 萬，較去年同期二季度單季度本部的傳統(tǒng)產(chǎn)品微虧的情況有本質(zhì)的改變。我們認(rèn)為盈利的本質(zhì)該變來源于三個(gè)方面驅(qū)動(dòng)：管理改善、成本控制、價(jià)格回升。
公司目前正在積極的“降本增效”，提升公司的盈利能力。從二季度單季度數(shù)據(jù)來看已經(jīng)表現(xiàn)出明顯的改善跡象，公司半年度的綜合毛利率由12.38%提升到13.28%，單季度的毛利率由13.91%提升到14.53%，期間費(fèi)用率由同期的20.77%下降到19.30%，凈利率依然為負(fù)但是改善跡象明顯，由同期的-7.66%提升到-4.79%。
從費(fèi)用控制來看，以前比同類可比民營(yíng)公司高很多的業(yè)務(wù)招待費(fèi)加業(yè)務(wù)咨詢費(fèi)/收入由同期的2.3%下降到現(xiàn)在的1.3%，下降幅度明顯，隨著下半年管理效率的進(jìn)一步提升，這一方面的費(fèi)用控制有望進(jìn)一步接近和達(dá)到思源、長(zhǎng)高等民營(yíng)可比公司的水平。
同時(shí)，產(chǎn)品價(jià)格回升提升公司產(chǎn)品的盈利能力，11 萬和22 萬GIS 從2011 年中左右達(dá)到價(jià)格低點(diǎn)以來，回升跡象明顯，從公司目前的數(shù)據(jù)來看，11 萬已經(jīng)回升到60 萬左右，而且我們測(cè)算由于招投標(biāo)規(guī)則改變以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)價(jià)格戰(zhàn)的厭惡再次價(jià)格大幅下降的可能性很小，價(jià)格的穩(wěn)定回升將給公司傳統(tǒng)產(chǎn)平后續(xù)的持續(xù)盈利奠定基礎(chǔ)。
2、下半年盈利回升跡象將更加明顯，下半年業(yè)績(jī)拐點(diǎn)確認(rèn)。
在高壓開關(guān)設(shè)備制造的原材料構(gòu)成中，鋁占35%，銅占15%，鋼材占25%，絕緣材料占25%。從公司7 月份發(fā)布的三年期中期票據(jù)的說明書提到的原材料價(jià)格的數(shù)據(jù)來看，公司1 季度采購(gòu)的主要原材料價(jià)格銅比去年同期銅價(jià)下降10%，鋼價(jià)下降30%，鋁價(jià)保持穩(wěn)定，按照開關(guān)原材料構(gòu)成的情況來看，影響產(chǎn)品的毛利率在8%左右。
今年上半年主要消耗去年年底3.1 億的原材料庫(kù)存相對(duì)價(jià)格較高且執(zhí)行的訂單都是去年價(jià)格相對(duì)較低的，因此上半年產(chǎn)品的毛利率將遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于下半年產(chǎn)品的毛利率。今年下半年以及明年公司將主要消耗半年報(bào)中的4.1 億的原材料，低成本原材料的使用將顯著提升公司產(chǎn)品盈利能力。
公司下半年小型化GIS 的產(chǎn)品對(duì)標(biāo)工作將完成，按照目前的對(duì)標(biāo)情況來看，如果完全按照競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手GIS原料使用和工藝成本控制的方法，公司的11 萬產(chǎn)品的綜合毛利率有望提升8%左右，公司的11 萬產(chǎn)品將成為公司未來的盈利源而不是虧損源。
上半年平高東芝由于匯兌損益預(yù)計(jì)損失2000 萬左右，下半年公司在匯兌損益上將加強(qiáng)控制，能有效提升下半年投資收益對(duì)公司盈利的貢獻(xiàn)。
淮南-上海特高壓線路3 季度開始確認(rèn)收入，預(yù)計(jì)下半年影響收入在7 個(gè)億，凈利潤(rùn)影響在8000 萬左右。
報(bào)告期，上半年中標(biāo)30.45億元，新簽合同24.88億元，新簽合同比去年同期增加165.81%。新簽合同的逐步執(zhí)行將大幅提升公司下半年和2013年上半年業(yè)績(jī)。同時(shí)，公司積極開拓海外市場(chǎng)以及通過海外市場(chǎng)認(rèn)證，下半年隨著海外市場(chǎng)訂單的突破將有效提升下半年年和明年業(yè)績(jī)。
投資建議：
綜上，我們?cè)诓豢紤]特高壓和公司資產(chǎn)整合的情況下，2012、2013年的EPS分別為0.15、0.35，對(duì)應(yīng)的PE分別為47.4、20.3，已經(jīng)具備一定的安全邊際，隨著下半年公司資產(chǎn)整合的推進(jìn)和錫盟-南京特高壓線路獲得突破，公司的估值將快速修復(fù)，事件驅(qū)動(dòng)將使公司股票獲得較大增長(zhǎng)空間，望積極關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)一步下滑，電網(wǎng)投資低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；特高壓交流建設(shè)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)開拓低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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