>> 興業(yè)證券-齊峰股份(002521)漿價(jià)大幅下跌,凈利潤(rùn)翻番-120828
| 上傳日期： |
2012/8/29 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
雒雅梅，王婉婷 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
事件：
公司公布半年報(bào)：2012年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8億元，同比增長(zhǎng)7.6%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7571萬(wàn)，同比增長(zhǎng)109.2%；歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)6101萬(wàn)，同比增長(zhǎng)102.4%；EPS 0.3元。 點(diǎn)評(píng)：公司上半年收入、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)符合我們預(yù)期。
上半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，公司收入增長(zhǎng)7.6%
公司從事特種紙--裝飾原紙的生產(chǎn)銷(xiāo)售，下游主要為家具板材企業(yè)。受經(jīng)濟(jì)趨緩及房地產(chǎn)宏觀調(diào)控影響，上半年全國(guó)家具產(chǎn)量同比下降3%，而裝飾原紙行業(yè)對(duì)下游行業(yè)依賴(lài)度較高，因此也遭遇了低景氣周期。齊峰股份是國(guó)內(nèi)裝飾原紙的龍頭企業(yè)，市場(chǎng)占有率高達(dá)30%左右。上半年公司通過(guò)積極拓展市場(chǎng)進(jìn)一步提高了占有率，使?fàn)I業(yè)收入實(shí)現(xiàn)7.6%的同比增長(zhǎng)。 分產(chǎn)品來(lái)看，素色裝飾原紙、表層耐磨原紙營(yíng)收基本與上年同期持平；可印刷裝飾原紙營(yíng)收同比增長(zhǎng)18%，在總收入中占比上升至36%（素色裝飾原紙收入占比則下降至51%）；壁紙?jiān)垹I(yíng)收大幅增加至2189萬(wàn)元，在總收入中占比由上年的0.5%提升至2.7%。
漿價(jià)同比下跌24%，毛利率同比上漲6個(gè)百分點(diǎn)
公司上半年毛利率為19%，較去年同期上漲6個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是原材料木漿價(jià)格大幅降低。公司產(chǎn)品成本結(jié)構(gòu)中，木漿、鈦白粉占比均為35%左右，漿價(jià)的大幅下跌對(duì)公司毛利率水平具有較大影響。2012年1-6月份紙漿平均出庫(kù)價(jià)格為3807元，比去年同期下降23.55%，鈦白粉2012年1-6月平均出庫(kù)價(jià)格為14181元，比去年同期上漲5.8%，相抵后可增加利潤(rùn)4946萬(wàn)元，致使毛利率上升6個(gè)百分點(diǎn)。 另外，公司高毛利產(chǎn)品壁紙?jiān)堜N(xiāo)量增加，壁紙?jiān)堜N(xiāo)售收入占全部銷(xiāo)售收入的2.73%，毛利率為31.72%，對(duì)綜合毛利率也有一定提振。
費(fèi)用增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)外利潤(rùn)減少，凈利率上升3.6個(gè)百分點(diǎn)：公司上半年凈利率為7.6%，同比上升3.6個(gè)百分點(diǎn)，凈利率升幅小于毛利率升幅，主要有兩方面原因：1）期間費(fèi)用增加，由于銷(xiāo)量增加，銷(xiāo)售費(fèi)用增加181萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)8.9%；管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)15.6%（其中職工薪酬增加413萬(wàn)元），同時(shí)財(cái)務(wù)費(fèi)用也略有增長(zhǎng)；2）營(yíng)業(yè)外利潤(rùn)減少，上半年政府補(bǔ)助較同期下降48%，營(yíng)業(yè)外支出由于固定資產(chǎn)處置及對(duì)外捐贈(zèng)同比增長(zhǎng)了550%，使?fàn)I業(yè)外利潤(rùn)有所下降。 預(yù)計(jì)募投項(xiàng)目將于2013~2014集中釋放：1.5萬(wàn)噸耐磨紙項(xiàng)目已開(kāi)始貢獻(xiàn)收益，上半年實(shí)現(xiàn)效益381萬(wàn)元；年產(chǎn) 5萬(wàn)噸新型材料項(xiàng)目完成50%的產(chǎn)能建設(shè)，預(yù)計(jì)后期將陸續(xù)投產(chǎn)；年產(chǎn)10萬(wàn)噸裝飾原紙項(xiàng)目由原來(lái)的生產(chǎn)素色裝飾原紙為主調(diào)整為生產(chǎn)可印刷裝飾原紙為主，項(xiàng)目建設(shè)期為兩年，分兩期實(shí)施，預(yù)計(jì)2013~2014年為募投項(xiàng)目的集中釋放期，屆時(shí)將帶來(lái)公司收入利潤(rùn)的較高增長(zhǎng)。 原材料庫(kù)存儲(chǔ)備較高，下半年毛利率維持高位有保障
公司上半年原材料庫(kù)存為4億元，同比增長(zhǎng)102%，占上半年?duì)I業(yè)成本的62%，粗略估算約能滿足四個(gè)月左右的生產(chǎn)需求，表明公司于漿價(jià)低位時(shí)已積極進(jìn)行了原材料儲(chǔ)備，為下半年毛利率維持高位提供了一定保障。
首次給予"增持"評(píng)級(jí)：由于公司原材料儲(chǔ)備較為充分，預(yù)計(jì)下半年公司將繼續(xù)受益于漿價(jià)下跌，凈利潤(rùn)大幅反彈。我們預(yù)測(cè)公司2012-2014 年凈利潤(rùn)增速分別為94%、16%、22% ；EPS 分別為0.74、0.85、1.04，對(duì)應(yīng)PE 分別為18X、15X、13X，首次給予"增持"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：1、募投項(xiàng)目產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期；2、原材料價(jià)格波動(dòng)
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