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報告關鍵點：
    2012上半年業(yè)績基本持平
    歐洲市場拖累，北美業(yè)務大增
    產(chǎn)品價格承壓，用工成本高企
    報告摘要：
    2012上半年業(yè)績基本持平：2012上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.94億元，同比增長10.26%；歸屬母公司股東凈利潤2.12億元，同比增長0.02%；實現(xiàn)每股收益0.44元，業(yè)績較上年同期基本持平。公司預告2012年1-9月歸屬母公司股東凈利潤變動幅度為-15%~15%。
    歐洲市場拖累，北美業(yè)務大增：歐債危機持續(xù)蔓延，使公司歐洲市場的開拓承受較大壓力，2012 年上半年歐洲市場實現(xiàn)銷售收入11.22 億元，同比下滑9.1%，成為公司業(yè)績的主要拖累。經(jīng)過在美國多年的市場培育，北美市場銷售業(yè)務已經(jīng)進入快速成長期，2012 年上半年實現(xiàn)銷售收入6.29 億元，同比增長85%。
    產(chǎn)品價格承壓，用工成本高企：歐美主要市場的經(jīng)濟形勢不好，居民消費意愿下滑，對產(chǎn)品價格敏感性提高。同時，國內勞動力向中西部的回流，在一定程度上造成了企業(yè)用工的緊張，繼續(xù)推高用工成本。在幅度上，2012上半年人工成本增長態(tài)勢較去年略有緩解。價格與成本雙重作用下，毛利率水平略有下降。
    盈利預測與投資建議：我們預計公司2012-2014年營業(yè)收入同比增長9.6%，20.4%，20.1%；凈利潤同比增長3.3%，18.6%，17.5%；每股收益分別為0.57元，0.68元，0.80元。維持“中性-A”評級，目標價10.26元，對應2012年18倍估值，2013年15倍估值。
    風險提示：1）歐美經(jīng)濟不振；2）用工成本上升。