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     投資建議：  預(yù)計(jì)公司2012-2014 年EPS 分別為0.59 元、0.74 元和0.96 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為21X、16X 和13X。目前估值水平具備一定吸引力，考慮到公司募投項(xiàng)目將在下半年逐步投產(chǎn)釋放業(yè)績(jī)，維持 "推薦"評(píng)級(jí)。  要點(diǎn)：  ? 業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。公司發(fā)布2012年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.75億元，同比增長(zhǎng)2.74%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)0.91億元，同比增長(zhǎng)2.46%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.23元。業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。預(yù)計(jì)12年1-9月凈利潤(rùn)為0.9億至1.2億，同比增長(zhǎng)-20%-10%。  ? 鍋爐管收入低于我們預(yù)期，綜合毛利率略有提高。公司高壓鍋爐管收入較去年減少61%，低于我們對(duì)此項(xiàng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的預(yù)期。主要原因一是國(guó)內(nèi)需求增速放緩，火電行業(yè)受到一定的影響，產(chǎn)品市場(chǎng)出現(xiàn)下滑；且公司在報(bào)告期內(nèi)對(duì)鍋爐管生產(chǎn)線進(jìn)行了為期5個(gè)月的技術(shù)改造，部分設(shè)備停產(chǎn)時(shí)間較長(zhǎng)；二是募投項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期。公司綜合毛利率上升1.5個(gè)百分點(diǎn)至15.8%。分產(chǎn)品看，鍋爐管毛利下滑4.7個(gè)百分點(diǎn)至15.64%，油套管毛利上升4.16個(gè)百分點(diǎn)。  ? 期間費(fèi)用率略有上升。期間費(fèi)用率較去年同期上升1.35個(gè)百分點(diǎn)至8.37%。主要由于銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的增長(zhǎng)，其中銷售費(fèi)用率增長(zhǎng)0.86個(gè)百分點(diǎn)至3.19%，管理費(fèi)用率上升1.3個(gè)百分點(diǎn)至6.24%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率有小幅下降。  ? 非經(jīng)常性損益大幅下降。公司上半年非經(jīng)常性損益賬面值驟降60.41%，主要由于政府補(bǔ)貼下降77.40%、營(yíng)業(yè)外收支凈額大幅下降200.78%所致。  ? 存貨和應(yīng)收賬款存貨和應(yīng)收賬款上升。公司2012 年上半年應(yīng)收賬款增長(zhǎng)18.7%；存貨增長(zhǎng)18.0%，主要是產(chǎn)品滯銷使得原材料、在產(chǎn)品、庫(kù)存商品賬面價(jià)值分別上升了16.9%、15.9%和18.9%，  ? 公司資本結(jié)構(gòu)基本健康。資產(chǎn)負(fù)債率較期初上升6.54 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到20.43%，主要由于短期借款增加所致；流動(dòng)比率和速動(dòng)比率略有下滑，分別為3.3 和2.27，與去年同期基本持平；總體來看，公司的短期償債能力良好，資本結(jié)構(gòu)基本健康 公司看點(diǎn)：一、傳統(tǒng)產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)張。公司的傳統(tǒng)產(chǎn)品主要是油管、套管、高壓鍋爐管等。技改之后，主要產(chǎn)品的產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)?0%以上，考慮到石油及天然氣行業(yè)的投資增速逐步回升，我們認(rèn)為增加的產(chǎn)能短期內(nèi)應(yīng)該能夠順利消化。二、募投項(xiàng)目有望發(fā)力。公司主要有三塊募投項(xiàng)目： 電站鍋爐用高壓加熱器U型管項(xiàng)目、SUPER304H高壓鍋爐管項(xiàng)目、CPE項(xiàng)目。根據(jù)目前情況來看，公司募投項(xiàng)目將于13年全面投產(chǎn)，預(yù)計(jì)12年、13年貢獻(xiàn)EPS分別為0.05元和0.27元。  風(fēng)險(xiǎn)提示：募投項(xiàng)目低于預(yù)期。