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    東華科技于8 月28日發(fā)布 2012年半年度報(bào)告，點(diǎn)評(píng)如下：平穩(wěn)增長(zhǎng)——設(shè)計(jì)咨詢表現(xiàn)良好，總承包毛利率下降
    2012 年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入平穩(wěn)增長(zhǎng)。公司營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)相比去年同期分別增長(zhǎng)33.84%、20.03%、20.43%。報(bào)告期內(nèi)，設(shè)計(jì)咨詢毛利率保持了65.76%的高水平，但總承包毛利率為15.93%，比上年同期下降4.18 個(gè)百分點(diǎn)。其主要原因是，報(bào)告期內(nèi)所確認(rèn)的總承包項(xiàng)目收入中，毛利率較低的設(shè)備采購(gòu)和建筑安裝施工占項(xiàng)目收入比重較大。公司2012 年上半年幾個(gè)規(guī)模較大的項(xiàng)目（黔希30 萬噸/年乙二醇、突尼斯項(xiàng)目、中電投煤制天然氣14 億元等）出現(xiàn)放緩，合同總額合計(jì)50 億元以上，使得公司利潤(rùn)增速繼續(xù)下滑；但是進(jìn)入下半年后項(xiàng)目逐漸恢復(fù)正常，且2012 年上半年承接設(shè)計(jì)項(xiàng)目較多，預(yù)計(jì)下半年利潤(rùn)增長(zhǎng)情況將顯著好于上半年，預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)增速在30%左右。
    政策利好——下半年新型煤化工審批與建設(shè)超預(yù)期概率極大
    目前國(guó)家對(duì)于煤化工行業(yè)的定位，更多的是規(guī)范行業(yè)發(fā)展，并不是一味打壓?！睹禾可罴庸な痉俄?xiàng)目規(guī)劃》暨現(xiàn)代煤化工“十二五”規(guī)劃已于4月份下發(fā)至各省。
    該規(guī)劃確定了15個(gè)煤化工示范項(xiàng)目，其中含6個(gè)煤制油項(xiàng)目、6個(gè)煤制烯烴項(xiàng)目、1個(gè)煤制二甲醚項(xiàng)目、9個(gè)煤制甲烷氣項(xiàng)目。從調(diào)研情況來看，這些新型煤化工15個(gè)示范項(xiàng)目確實(shí)在加速，有4、5個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)在做前期工作了；從規(guī)模上看，之前預(yù)期的15個(gè)項(xiàng)目合計(jì)總額3000個(gè)億也被低估。下半年以上兩個(gè)方面都有望超出市場(chǎng)預(yù)期。
    發(fā)展總包——前期大量設(shè)計(jì)合同有望帶來今年施工合同超預(yù)期
    公司2011年至今公布的10項(xiàng)重大合同中，有6項(xiàng)是設(shè)計(jì)咨詢合同，2項(xiàng)是設(shè)計(jì)咨詢+總承包合同。盡管設(shè)計(jì)咨詢合同額比重并不大，但設(shè)計(jì)咨詢項(xiàng)目有望轉(zhuǎn)化為總承包項(xiàng)目，加之2012年上半年簽署設(shè)計(jì)合同較多，今年下半年、明年施工合同超預(yù)期概率很大，8月8日公告的煤制氫項(xiàng)目即是其中一個(gè)。
    技術(shù)制勝——下半年有三個(gè)重要時(shí)間窗口
    公司堅(jiān)持技術(shù)制勝占領(lǐng)市場(chǎng)，結(jié)合主營(yíng)業(yè)務(wù)需求，重點(diǎn)選擇有潛力的熱點(diǎn)技術(shù)進(jìn)行產(chǎn)學(xué)研合作開發(fā)，并轉(zhuǎn)變?yōu)樾б?；公司所開發(fā)的技術(shù)（包括FMTP、煤制乙二醇、煤制天然氣以及氯化法鈦白粉等）在下半年迎來三個(gè)重要的時(shí)間窗口。我們預(yù)計(jì)獲得1-2個(gè)突破點(diǎn)是大概率事件。
    投資建議
    公司將從煤化工發(fā)展規(guī)劃中受益，其顯著技術(shù)優(yōu)勢(shì)將在化工業(yè)務(wù)中“大有作為”。
    同時(shí)，我們認(rèn)為公司總承包毛利率在未來一年內(nèi)有望回升。預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為0.81、1.04、1.24元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    經(jīng)濟(jì)下滑速度過快，已簽合同大面積工期拖延。