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    2012 年上半年，公司實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤64 億元，同比增長25.5%，超出我們預期的20%.3，主要原因是公司經(jīng)營效率繼續(xù)提高，成本收入比同比大幅下降3.5%。2012H，公司每股收益0.79 元（考慮分紅調(diào)整股本），ROA1.25%，ROE21.7%，分別比11 年提升19BP 和2.46%，環(huán)比12Q1 下降13bp 和1.56%。
    12 年上半年，公司凈利潤同比增長主要來源于同業(yè)資產(chǎn)的量價齊升、成本收入比和中間業(yè)務占比的同比改善。⑴2012H，生息資產(chǎn)規(guī)模擴張貢獻凈利潤增長29%，而同業(yè)資產(chǎn)高速增長是生息資產(chǎn)規(guī)模擴張的主要原因。上半年，生息資產(chǎn)規(guī)模增長15%，貸款和債券投資僅增長11%，而同業(yè)資產(chǎn)大幅增長27.6%。
    公司用同業(yè)資產(chǎn)替代貸款，可能主要出于節(jié)約資本、維持較高資本充足率以獲得貸款額度的考慮。上半年拆出資金利息收入同比增長5.8 倍，收益率提升30bp。⑵上半年，公司中間業(yè)務收入占比9.37%，貢獻凈利潤增長3.77%。受銀監(jiān)會規(guī)范銀行業(yè)收費影響，公司融資顧問收入同比下降26%，但債券承銷、結(jié)算與清算及代理業(yè)務的高速增長保證了手續(xù)費凈收入仍維持39%的高速增長，環(huán)比Q1 略下降5%，相比同業(yè)下降不明顯。⑶12H，公司凈息差對利潤增長的負貢獻（-0.51%）相比Q1（-3.28%）有較大收窄。Q2 單季，公司凈息差為2.39%，環(huán)比提升10bp；上半年，公司凈息差為2.31，相比11 年增長6bp。
    凈息差改善主要由于同業(yè)資產(chǎn)利息收入的大幅提升。⑷上半年，公司成本收入比19.5%，同比大幅下降3.55%，貢獻凈利潤增長6.43%。
    繼續(xù)加大撥備計提力度，不良率小幅反彈2bp。2 季度，公司不良貸款余額24.8億，環(huán)比增加2.4 億，不良率0.55%，環(huán)比上升2bp。2 季度，撥備費用計提11.65 億，超出1 季度6.92 億。Q2 公司信用成本1.09%，環(huán)比上升0.62%。撥備覆蓋率維持在450%的高位，撥貸比達2.46%。公司資產(chǎn)質(zhì)量較為穩(wěn)定，景氣時期多計撥備可平滑未來業(yè)績的波動。
    看好公司規(guī)模擴張帶來的業(yè)績穩(wěn)定增長，維持增持評級。充足的資本將為公司規(guī)模擴張奠定堅實的基礎，并且目前以央企為主的客戶結(jié)構(gòu)將保證公司資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定。但考慮下半年貸款需求繼續(xù)疲軟，銀行議價能力可能受到削弱，暫時維持盈利預測。我們預計12/13 年凈利潤增長18.4%/21.5%，對應EPS 為1.2/1.38 元，BVPS 為8.28/9.02 元。當前股價對應PE 為6.1/5.3X，PB 為0.9、0.8X。