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    業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。公司于8 月26 日晚公布2012 年半年報(bào)，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入337.23 億元，同比下降2.03%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)4.98 億元，同比下降29.07%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.35 元，同比下降31.37%。單季每股收益分別為：0.20、0.15 元，二季度環(huán)比下降25%，業(yè)績(jī)?nèi)月缘陀陬A(yù)期。
    業(yè)績(jī)同比大幅下滑，主要原因是：1、主營(yíng)業(yè)務(wù)銅、銀、硫酸、鐵精沙等價(jià)格較去年同期均明顯下跌，其中銅、銀分別下跌17.87%、15.3%；2、報(bào)告期內(nèi)現(xiàn)貨加工費(fèi)均值44 美元/噸，去年同期約127美元/噸，同比下跌65.2%，公司作為一家以銅冶煉為主的公司，加工費(fèi)的下跌對(duì)公司業(yè)績(jī)影響明顯。
    資源預(yù)期仍在。1、公司于去年7 月發(fā)布公告稱集團(tuán)控股70%的金寨鉬礦探礦已有成果，全礦床共估算332+333 類礦石儲(chǔ)量12.75 億噸、鉬金屬量超過200 萬噸，銅陵有色作為其集團(tuán)下屬唯一上市公司，其資源注入值得期待。2、公司資源自給率不足6%且逐年下降，未來冶煉產(chǎn)能釋放資源瓶頸將日益突顯，因此集團(tuán)正開發(fā)的銅礦，待時(shí)機(jī)成熟，存在注入預(yù)期；3、行業(yè)景氣地點(diǎn)為企業(yè)并購(gòu)、整合提供良機(jī)。
    基于家電“以舊換新”政策到期、汽車產(chǎn)銷量增速下降、電網(wǎng)投資增速下降、房地產(chǎn)新開工仍處底部區(qū)域等因素，我們預(yù)計(jì)下半年銅需求仍難言樂觀，從而使現(xiàn)貨加工費(fèi)繼續(xù)承壓。展望長(zhǎng)期，由于國(guó)內(nèi)銅冶煉產(chǎn)能的擴(kuò)張勢(shì)頭未減，未來國(guó)內(nèi)銅冶煉產(chǎn)能過剩的格局仍將繼續(xù)，但另一方面，節(jié)能減排政策和冶煉成本的提升也將對(duì)冶煉費(fèi)形成支撐。
    板塊估值持續(xù)受抑。海外經(jīng)濟(jì)相對(duì)弱勢(shì)、復(fù)蘇之路仍存不確定性，以及國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的投資方向性轉(zhuǎn)變或?qū)⒐餐禄窘饘傩枨笤鏊俚南禄?；即使價(jià)格存在貨幣層面的支撐，對(duì)于企業(yè)而言，一方面量減，一方面貨幣增發(fā)帶來的能源以及其他要素價(jià)格水平的提升，無疑會(huì)對(duì)成本端構(gòu)成巨大壓力，蠶食利潤(rùn)空間，從而抑制估值提升。 
    調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持"中性"評(píng)級(jí)?；趯?duì)下半年銅需求持續(xù)悲觀的假設(shè)，我們下調(diào)全年銅價(jià)假設(shè)，由59000元/噸調(diào)至57000元/噸?；谡{(diào)整后價(jià)格假設(shè)：2012-2014年銅價(jià)57000、60000、60000元/噸，金價(jià)330、330、320元/克，我們將公司2012-2014年EPS調(diào)整為0.62、0.59、0.50元/股，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率28.8、29.9和35.4倍，維持"中性"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)反復(fù)；金屬價(jià)格超預(yù)期下跌；公司技改項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。