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    l負(fù)價(jià)差縮窄有助公司冶煉盈利向好。公司一季度長單的加工費(fèi)在63美元/噸、6.3美分/磅，同比略降；現(xiàn)貨散單則為44.5美元/噸、4.45美分/磅左右。副產(chǎn)品硫酸目前價(jià)格略上行至400－500元/噸。在公司平均冶煉成本為2000元/噸的情況下（參考金隆冶煉廠的生產(chǎn)成本，并且公司雙閃項(xiàng)目2012年12月投產(chǎn)后冶煉成本可能將降至1850元/噸），國內(nèi)外價(jià)差對(duì)公司整體冶煉的盈利影響較大。
    一季度負(fù)價(jià)差達(dá)2000元左右，冶煉較難盈利。而進(jìn)入二季度，隨著國外價(jià)格劇烈回調(diào)以及國內(nèi)銅出口增加，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)外銅價(jià)差進(jìn)一步縮小，對(duì)公司銅冶煉將逐漸形成有利的局面。
    l集團(tuán)擴(kuò)張有序進(jìn)行，公司資源后續(xù)前景可期。上市公司層面，目前老礦山以維持現(xiàn)有生產(chǎn)能力為主，未來產(chǎn)能擴(kuò)張有限。公司最大兩座礦山冬瓜山和安慶銅礦通過采選工程維持429 萬噸/年和115.5萬噸/年的礦石處理能力；新增部分主要來自仙人橋銅礦和銅山銅礦的采選工程建設(shè)，但兩塊合計(jì)對(duì)未來自產(chǎn)礦的增長也依舊有限。其中銅山銅礦將于2013 年5 月份投產(chǎn)，而仙人橋礦業(yè)的采選工程今年已開始試生產(chǎn)，明年正式投產(chǎn)。公司計(jì)劃2012年生產(chǎn)礦產(chǎn)銅4.88萬噸,較2011年基本持平。集團(tuán)公司層面，資源儲(chǔ)量豐富，開拓前景也較為樂觀。目前集團(tuán)除去上市公司，還擁有800 多萬噸銅資源儲(chǔ)備，包括集團(tuán)公司擁有在厄瓜多爾的銅礦(權(quán)益儲(chǔ)量550 萬噸左右)、秘魯?shù)臋?quán)益儲(chǔ)量140 萬噸（400
    35%）以及廬江沙溪100%持股的100萬噸的銅礦儲(chǔ)量。此外集團(tuán)還擁有姚家?guī)X的銅鉛鋅黃金的多金屬伴生礦以及安徽金寨鉬礦（權(quán)益儲(chǔ)量大于14 萬噸）。目前集團(tuán)計(jì)劃在十二五末形成資源翻番的目標(biāo)，而作為集團(tuán)公司唯一的上市平臺(tái)，銅陵有色未來的資源外延式增長的后續(xù)前景值得期待。
    lNautilus 高品位海底銅礦石項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較小。該項(xiàng)目的海域位于巴布亞新幾內(nèi)亞水域，礦床深度在海平面1500-1600 米，銅礦品味5-8%之間，含金5克噸          。
    該項(xiàng)目公司主要分三部分與對(duì)方公司合作，一是投資1.45 億人民幣進(jìn)行選礦廠的投資建設(shè)，并且銅陵有色將對(duì)銅精礦的生產(chǎn)收取25%的利潤費(fèi)用；二
    是加工后的銅精礦將全部銷售給公司，長單加工費(fèi)的溢價(jià)將高達(dá)20%-30%；三是公司平等分享選礦加工尾礦硫鐵礦的銷售利潤。如合作順利，銅陵2-3年內(nèi)還考慮對(duì)對(duì)方進(jìn)行持股。該項(xiàng)目最大的風(fēng)險(xiǎn)是礦山開采失敗，但目前綜合來看可能性較低。
    維持增持評(píng)級(jí)。我們維持公司12-14年EPS預(yù)測(cè)分別為：1.12/1.44/1.60元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為18/14/13 倍?？紤]到公司未來資產(chǎn)注入的預(yù)期，以及優(yōu)于同類公司的成長性，維持增持評(píng)級(jí)。