>> 東海證券-寧波韻升(600366)專攻下游客戶,整體發(fā)展平穩(wěn)-120827
| 上傳日期： |
2012/8/29 |
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來源： |
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作者： |
吳旭雷 |
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◎事項：
公司8月27日晚公布2012上半年報。
◎主要觀點：
1-6月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.88億元,同比增長18.61%；歸屬于上市公司股東凈利潤2.94億元，同比增長152.78%；實現(xiàn)EPS 0.57元。 公司主要產(chǎn)品包括釹鐵硼和電機業(yè)務(wù)，我們推測公司上半年營收增加的主要原因是公司釹鐵硼調(diào)價周期晚于稀土原材料價格波動，在稀土價格經(jīng)過一輪沖高回落之后，公司的產(chǎn)品價格仍保持在高位，使營收同比有所增加；公司凈利潤增幅大于營收增幅的主要原因是公司產(chǎn)品價格的調(diào)整滯后于稀土價格的波動，使產(chǎn)品售價仍在高位，而稀土原材料平均價格同比有所下跌（上半年氧化釹的平均價格為56.7萬元/噸，同比下跌約3%）,另外公司加大了毛利率較高的產(chǎn)品的銷售量，這些方面因素使公司毛利率大幅提升（公司上半年毛利率為42.9%，同比上升19.2個百分點）。下半年稀土價格趨于平穩(wěn)，公司毛利率環(huán)比有下滑的風險。
上半年，公司釹鐵硼和電機的營收占比分別為78.6%和20.8%，毛利率分別為48.56%和21.15%，釹鐵硼業(yè)務(wù)貢獻了大部分毛利。公司目前擁有釹鐵硼產(chǎn)能6000噸左右（其中燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)能約5500噸），下游消費主要包括磁盤驅(qū)動電機、空調(diào)節(jié)能電機、汽車電機、消費電子、核磁、高保真音響等。公司短期內(nèi)在釹鐵硼產(chǎn)能方面沒有明顯增量，而是專攻研發(fā)與市場，提高產(chǎn)品附加值。
公司的電機業(yè)務(wù)屬于向產(chǎn)業(yè)鏈下游拓展，現(xiàn)擁有約100萬臺發(fā)電機和50萬臺啟動機的產(chǎn)能，主要經(jīng)營平臺是寧波韻升電機（持股75%）和日興電機（持股79.13%），產(chǎn)品大部分供給國外市場。寧波韻升電機主要生產(chǎn)傳統(tǒng)轎車類電機，日興電機以生產(chǎn)商用電機為主，主要客戶包括五十鈴汽車、三菱重工等。公司參股的上海電驅(qū)動（持股29.17%）是國內(nèi)新能源汽車電機的龍頭企業(yè)，國內(nèi)市場占有率約60%，因此公司的發(fā)展前景也與新能源汽車行業(yè)聯(lián)系緊密。
盈利預(yù)測。我們預(yù)測公司2012年-2014年的EPS分別為1.16元、1.21元和1.37元，對應(yīng)8月27日17.11元的收盤價，PE分別為14.8倍，14.1倍12.5倍，目前估值相對同行業(yè)其他公司有一定優(yōu)勢，給與“增持”評級。 風險提示。受需求影響，毛利率下滑風險。
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