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 投資要點(diǎn)：  
    煤炭產(chǎn)銷量的下滑是公司中期業(yè)績下滑的主因。盡管公司噴吹煤價(jià)格有所下調(diào)，但受益重點(diǎn)合同電煤的漲價(jià)，公司上半年煤炭綜合煤價(jià)微漲1.4%至722.92 元/噸，同時(shí)公司成本控制較好，噸煤成本也僅微漲1.9%至396.63 元/噸。不過受累于鋼鐵、電力需求的下滑，公司煤炭產(chǎn)量銷分別下滑4.3%和6.4%，拖累公司業(yè)績下滑7.6%。  受鋼鐵不景氣影響，公司中期收益質(zhì)量也有所下降。公司噴吹煤用于高爐煉鐵，受上半年鋼鐵業(yè)低迷連累，公司回款速度放緩，2012 年中期應(yīng)收帳款為9.7 億元，較年初上升5.05 億元，不過公司噴吹煤下游主要是大型鋼企，出現(xiàn)大規(guī)模違約的概率較小。此外，銷量下滑使煤炭庫存增加，存貨也較年初增加4.2 億至11.24 億元。  公司未來內(nèi)生增長主要依靠整合礦，有望在2013 年迎來產(chǎn)量新的增長期。公司本部在蒲縣整合了720 萬噸產(chǎn)能，控股57.8%的潞寧公司在忻州寧武、靜樂整合了780 萬噸的產(chǎn)能，此外溫莊、上莊和元豐姚家山礦（共510 萬噸產(chǎn)能）也正在建設(shè)中。其中，本部在蒲縣的整合礦進(jìn)程較快，有望在今年投產(chǎn)釋放少量產(chǎn)量，大規(guī)模釋放產(chǎn)量預(yù)計(jì)在2013 年，潞寧忻州整合礦技改進(jìn)程慢于蒲縣，預(yù)計(jì)將在2013～2014 年陸續(xù)投產(chǎn)釋放產(chǎn)量，因此公司也有望在2013 年迎來原煤產(chǎn)量新的增長期。 
     集團(tuán)資產(chǎn)的注入預(yù)期仍存，產(chǎn)量的外延式增長值得期待。潞安集團(tuán)旗下最成熟資產(chǎn)是在產(chǎn)的郭莊、司馬兩礦，郭莊礦實(shí)際產(chǎn)能180 萬噸，司馬礦實(shí)際產(chǎn)能300 萬噸， 目前各項(xiàng)工作正在穩(wěn)步推進(jìn)中，未來兩礦若順利注入公司，將能為公司的產(chǎn)量和業(yè)績帶來外延式的快速增長。  維持公司"強(qiáng)烈推薦"的投資評級。公司下半年整合礦將部分投產(chǎn)，不過產(chǎn)量釋放有限，而噴吹煤受鋼鐵業(yè)低迷拖累，下半年情況將差于上半年，因此預(yù)計(jì)公司2012 年業(yè)績壓力較大。不過考慮到公司整合礦在2013 年開始的大規(guī)模產(chǎn)量釋放和集團(tuán)公司的資產(chǎn)注入預(yù)期，我們?nèi)跃S持對公司的"強(qiáng)烈推薦"評級，僅考慮內(nèi)生增長， 預(yù)計(jì)2012～2014 年公司原煤產(chǎn)量為3500 萬噸、4115 萬噸和5030 萬噸，對應(yīng)EPS 為1.50 元、1.75 元和2.11 元。   風(fēng)險(xiǎn)提示：  鋼鐵業(yè)低迷拖累噴吹煤價(jià)格下跌；整合礦技改投產(chǎn)低于預(yù)期；資產(chǎn)注入進(jìn)程不確定。