>> 德邦證券-潞安環(huán)能(601699)短期面臨業(yè)績壓力,噴吹煤雙重替代價值明顯-120524
| 上傳日期： |
2012/5/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
張帆 |
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短期面臨業(yè)績壓力，噴吹煤雙重替代價值明顯
投資要點：
煙煤噴吹煤需求增長確定，雙重替代價值有待市場進一步挖掘：煙煤噴吹煤的需求主要由噴煤比、生鐵產(chǎn)量和煙煤噴吹煤占比決定。我們保守預(yù)計到2015年噴煤比將上漲到168kg/噸，年均增長4kg/t;考慮到資源稀缺性帶來的價格上漲以及煙煤噴吹技術(shù)，無煙噴吹煤占比將進一步下滑。
樂觀估計生鐵產(chǎn)量年均增長5%，到2015年，煙煤噴吹煤的需求量達到7300萬噸左右，平均增速達到16%；即使采用悲觀預(yù)計生鐵產(chǎn)量零增長，煙煤噴吹煤的需求量也將達到6000萬噸，未來四年平均增速在10%左右，均遠高于生鐵產(chǎn)量增速和噴吹煤總量的增速。因此，煙煤噴吹煤對焦炭和無煙噴吹煤的雙重替代價值將進一步得到市場挖掘。 本部產(chǎn)量增長有限，整合礦產(chǎn)量集中釋放期在14-15年：公司本部產(chǎn)量增長空間有限，預(yù)計維持在3300萬噸左右。蒲縣和忻州整合礦集中釋放期在2014-2015年，今明兩年僅有少量產(chǎn)能釋放。預(yù)計2012-2014年煤炭產(chǎn)量為3493、3723、4233萬噸，同比增長2%、6.6%、13.7%。 集團注入已無實質(zhì)性障礙，焦化業(yè)務(wù)短期業(yè)績貢獻有限：集團資產(chǎn)注入主要需要解決資本運作方式、員工股退出以及等待資本市場回暖，因此注入已無實質(zhì)障礙。公司焦化業(yè)務(wù)增長潛力巨大，但短期業(yè)績貢獻有限。 公司資源量位居行業(yè)前列，優(yōu)勢明顯：公司資源優(yōu)勢明顯，每股可采儲量為1.47噸、每股煤炭產(chǎn)量為0.149噸，均位居行業(yè)前列，依據(jù)公司2011年產(chǎn)量計算的儲采比為99年，位居行業(yè)中上水平。公司的資源優(yōu)勢及持續(xù)發(fā)展能力明顯優(yōu)于陽泉煤業(yè)和西山煤電兩家公司。 風(fēng)險提示：整合礦投產(chǎn)慢于預(yù)期、集團資產(chǎn)注入出現(xiàn)較大不確定性
業(yè)績預(yù)測：預(yù)計2012-2014營業(yè)總收入232億、256億、300億，同比增長3.5%、11.4%、16.1%，預(yù)計實現(xiàn)每股收益為1.75元、2.05元和2.39元，同比增長5%、17.3%、16.2%，目前股價對應(yīng)的PE為15.4x、13.2x、11.3x，短期估值并無優(yōu)勢。但考慮到隨著未來噴吹煤的確定性的需求增長逐漸被市場發(fā)掘，公司14-15年整合礦產(chǎn)量釋放以及集團資產(chǎn)注入預(yù)期，公司估值會得到進一步提升，我們給予噴吹煤業(yè)務(wù)20倍PE，動力煤業(yè)務(wù)15倍PE，綜合18.3倍PE，目標(biāo)價32元，給予"買入"評級。
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