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    報(bào)告要點(diǎn)：
    事件：公司發(fā)布2011 年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入224.26億元，同比增長(zhǎng)4.66%；營業(yè)利潤44.3 億元，同比增長(zhǎng)6.32%；凈利潤33.4 億元，與2010 年基本持平；歸屬于本公司股東的凈利潤為38.35 億元，同比增長(zhǎng)11.62%；基本每股收益為1.67 元。
    主要觀點(diǎn)：
     公司業(yè)績(jī)與我們前期預(yù)期基本一致。
    2011 年公司商品煤產(chǎn)量3423 萬噸，同比增加101 萬噸，同比增長(zhǎng)3.04%。煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收約210 億元，在公司總營收中占比93.65%。公司全年每股收益1.67 元，與我們前期的業(yè)績(jī)預(yù)期基本一致。
    ☆ 全年毛利保持在歷史高位，管理費(fèi)用和營業(yè)稅金及附加上升顯著
    2011 年全年毛利率45.12%，其中三季度毛利最低，四季度有所回升，全年毛利率高于2010 年的40.32%約5 個(gè)百分點(diǎn)，居于歷史高位。管理費(fèi)用上升顯著，同比增長(zhǎng)約1/3，其中折舊費(fèi)、職工薪酬、關(guān)閉礦井費(fèi)用上升占比居前三位。營業(yè)稅金及附加則同比上升46%。費(fèi)用上升使公司凈利率較2010 年略有下降，2011 年公司凈利率14.89%，低于2010 年的15.6%。
    ☆ 整合礦積極運(yùn)行，但進(jìn)程較慢。
    公司整合礦在積極運(yùn)行，但進(jìn)程較慢。2011 年公司將在寧武、靜樂礦區(qū)的8 個(gè)整合礦納入合并報(bào)表，包括靜安、孟家窯、前文明、大木廠、忻峪、忻嶺、大漢溝、忻豐等。目前這8家子公司均未盈利，其中除孟家窯取得營業(yè)執(zhí)照外，其它幾整合礦營業(yè)執(zhí)照正在辦理之中。公司在蒲縣的9 個(gè)整合礦中2011 年均已取得營業(yè)執(zhí)照。
    ☆ 公司延伸產(chǎn)業(yè)鏈，積極推進(jìn)焦化產(chǎn)業(yè)整合。
    公司積極把握山西省焦化產(chǎn)業(yè)整合的戰(zhàn)略機(jī)遇，煤焦化產(chǎn)業(yè)整合快速推進(jìn)，2011 年先后完成了潞城市亞晉焦化（200 萬噸/年）和隆源焦化（60 萬噸/年）的焦化產(chǎn)能整合收購工作，為未來公司焦化產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)張奠定了基礎(chǔ)。
    ☆ 盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：
    我們維持對(duì)公司2012年、2013年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2012年、2013年每股收益分別為1.85元、2.00元，15倍PE對(duì)應(yīng)的股價(jià)分別為27.75元、30元。建議增持。