>> 國泰君安-潞安環(huán)能(601699)內(nèi)生產(chǎn)品結構優(yōu)化和外延增長均可期待-120330
| 上傳日期： |
2012/3/31 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
王峰 |
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11年EPS1.67 元。與預期的1.68 元基本復合。公司11 年收入224.26 億元，同比增長4.7%；原煤產(chǎn)量3423 萬噸，同比增長3.0%；歸屬母公司凈利38.36 億元，同比增長11.6%。 受惠噴吹煤價格上漲，11 年煤炭業(yè)務毛利率提升。11 年噴吹煤價格同比漲幅超過20%，公司煤炭業(yè)務毛利率較10 年提升了1.3 個百分點至48.1%。噸煤成本較10 年提高8.9%至370 元左右，其中可持續(xù)發(fā)展基金上漲6 元/噸，人工成本上漲11 元/噸，材料和動力成本上升9 元/噸， 總體而言，公司11 年的成本控制能力在煤炭上市公司中較為優(yōu)秀。 整合礦井大多未投產(chǎn)，潞寧整合礦井并表導致管理費用激增。潞寧公司整合的8 座礦井11 年并表，產(chǎn)能共計780 萬噸，除孟家窯煤業(yè)投產(chǎn)之外，其余7 座均未生產(chǎn)。潞寧整合礦井11 年凈虧6.4 億，另一方面導致公司11 年管理費用激增近12 億元。另一方面，蒲縣整合礦井大多低負荷生產(chǎn)，估算11 年凈虧5 億元左右。 不考慮集團注入，整合礦井12 年小幅放量。公司11 年產(chǎn)量增量的來源來自于潞寧本部、孟家窯及蒲縣整合礦井。預計12 年增量的來源主要來自于孟家窯和蒲縣整合礦井，我們估算公司12 年原煤產(chǎn)量約3600 萬噸，略高于公司3500 萬噸的生產(chǎn)計劃。預計13、14 年整合礦將集中放量并逐漸扭虧為盈，公司13、14 年產(chǎn)量增速分別為13.7%、15.7%。 內(nèi)生外延均可期待，給予"增持"評級。11 年下半年鋼鐵行業(yè)景氣下行，但噴吹煤價格未出現(xiàn)明顯下跌，公司產(chǎn)品優(yōu)勢得以體現(xiàn)，目前公司噴吹煤產(chǎn)能利用率僅為70%，加之鋼鐵行業(yè)處于景氣底部，公司內(nèi)生產(chǎn)品結構優(yōu)化可以期待。另外，整合礦井的產(chǎn)能釋放保證了公司未來3-4 年的成長性，不考慮集團資產(chǎn)注入，預計12、13 年EPS 分別為1.79、2.09 元，鑒于政策放松力度和宏觀復蘇慢于預期，12 年目標PE 下調(diào)至18 倍，目標價32 元，給予"增持"評級。
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