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    與預(yù)測(cè)不一致的方面
    潞安環(huán)能公布2012 年半年度業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入101.8 億元，同比下降7.2%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)18.26 億元，折合每股收益0.79 元，同比下降7.6%。略低于我們對(duì)公司全年凈利潤(rùn)與2011 年同比基本持平的預(yù)測(cè)。我們認(rèn)為，公司凈利潤(rùn)同比下降的主要原因是原煤產(chǎn)銷量的減少。
    要點(diǎn)：1) 公司2012 年上半年實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量1645 萬(wàn)噸，同比下降4.3%；商品煤產(chǎn)量1343.5 萬(wàn)噸，同比下降6.4%；分別低于我們產(chǎn)銷量全年增長(zhǎng)3.1%/3.1%的預(yù)測(cè)。2）公司上半年焦炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利率-9.6%，下降了10.3 個(gè)百分點(diǎn)，仍處于虧損狀態(tài)。往前看，公司80%左右的煤炭產(chǎn)品銷售給重點(diǎn)大客戶，價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定。母公司控股的司馬煤業(yè)（2011 年實(shí)際產(chǎn)量401 萬(wàn)噸，利潤(rùn)總額15.3 億元）、郭莊礦條件相對(duì)成熟，未來(lái)有望逐步注入到上。
    投資影響
    我們下調(diào)公司2012/2013/2014 年原煤產(chǎn)量預(yù)測(cè)至3400 萬(wàn)噸/3830 萬(wàn)噸/4710 噸（分別下調(diào)3.7%/3.2%/3.3%），以反映公司上半年的經(jīng)營(yíng)情況。由此我們小幅下調(diào)公司2012/2013/2014 年的每股收益預(yù)測(cè)至1.61/1.88/2.27 元（分別下調(diào)3.9%/3.4%/3.6%），公司當(dāng)前2012 年市盈率為11.0 倍，低于行業(yè)12.3 倍的中值水平。我們小幅下調(diào)公司基于Director’s Cut 的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)至26.51 元（之前為27.21 元），維持對(duì)公司的買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    下行風(fēng)險(xiǎn)：鋼鐵產(chǎn)量增長(zhǎng)低于預(yù)期導(dǎo)致噴吹煤價(jià)格回調(diào)。