>> 日信證券-天壕節(jié)能(300332)調研簡報：技術儲備優(yōu)良,市場拓展優(yōu)勢凸顯-120828
| 上傳日期： |
2012/8/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
代麗萍 |
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調研內容
近日我們到公司進行了實地調研，就公司目前業(yè)務的發(fā)展，在建項目的進展等情況與公司高管進行了深入的交流。
主要觀點
合同能源管理項目穩(wěn)步推進
公司是國內具有一定影響力的、專業(yè)從事合同能源管理服務的余熱發(fā)電項目連鎖投資運營商，是國內以合同能源管理模式投資余熱發(fā)電項目較多的公司。
目前已簽約29 個項目主要分布于水泥、玻璃行業(yè)。上半年，公司累計已投產合同能源管理項目18 個，總裝機容量達158MW；在建及擬建的合同能源管理項目11 個，總裝機容量達85MW；其中在建項目8 個，擬建項目3 個。上述項目全部建成后，公司余熱發(fā)電機組總裝機容量將達到243MW。在建及擬建項目業(yè)穩(wěn)步推進。
宏觀經濟持續(xù)低迷是影響上半年業(yè)績的主要因素，下半年會有所好轉上半年公司營業(yè)收入增長65.64%，而歸屬于上市公司股東的凈利潤只增長了17.19%，主要是下游水泥行業(yè)受宏觀經濟持續(xù)低迷的影響，部分合同能源管理項目生產線減產檢修等影響（一般檢修10 天，今年檢修40 天左右），發(fā)電量有所減少，導致合同能源管理業(yè)務毛利率略有下降。同時受公司融資及規(guī)模的快速擴張，財務費用及管理費用大幅增加，使得凈利潤的增長低于營業(yè)收入的增長。
不過從二季度以來，下游客戶水泥開工率一直保持回升的態(tài)勢，玻璃開工率一直高位運行；預計未來在各項目運營逐步穩(wěn)定的情況下，下半年業(yè)績好于上半年。
掌握余熱發(fā)電精度要求最高的技術，進入新的領域輕而易舉
公司是投資管理型企業(yè)，規(guī)模效益很明顯。截止目前，公司已簽約的29 個項目集中在水泥、玻璃行業(yè)。而在余熱發(fā)電中，玻璃余熱發(fā)電技術精度要求最高，水泥要求最低，公司已成功掌握了余熱發(fā)電技術精度要求最高和最低的技術，進入新的領域將輕而易舉；目前，公司還儲備了鋼鐵、冶金、化工行業(yè)余熱發(fā)電技術，預計下半年會有所收獲。
作為投資管理型企業(yè)，客戶的選擇非常重要
公司合同能源管理與客戶簽訂的都是20 年的運營合同，公司盈利的穩(wěn)定性就是看客戶商業(yè)信用和持續(xù)穩(wěn)定運營的能力，所以對客戶選擇是風險控制的核心。首先選擇優(yōu)質的客戶，如央企、行業(yè)龍頭、上市公司等；其次要選擇區(qū)域，有些區(qū)域產能過剩（如東部、南部水泥、鋼鐵等產能過剩），公司不會在這些區(qū)域做余熱發(fā)電。
為了更好的控制風險，保障公司利潤，雙方合同上還約定客戶開工情況：水泥最低270 天的運轉天數，玻璃最低300 天的運轉天數?？蛻暨x擇和合同約定是控制公司風險的最好保障。
政策大力支持，公司作為合同能源管理領先者明顯受益
1996 年國務院出臺《關于進一步開展資源綜合利用意見》中明確鼓勵余熱余壓利用，2005 年和2006 年頒布了《國務院關于加快發(fā)展循環(huán)經濟的若干意見》和《國務院關于加強節(jié)能工作的決定》，均對余熱余壓利用等重點節(jié)能工程進行支持和鼓勵；后續(xù)又陸續(xù)出臺了多項政策，通過稅收減免，包括增值稅“即征即退100%”、暫免征收營業(yè)稅、所得稅“三免三減半”等一系列優(yōu)惠政策，支持合同能源管理模式。
《“十二五”節(jié)能環(huán)保產業(yè)規(guī)劃》中指出，節(jié)能環(huán)保服務得到快速發(fā)展，采用合同能源管理機制的節(jié)能服務業(yè)銷售額年均增速保持30%。
國務院印發(fā)的《節(jié)能減排“十二五”規(guī)劃》中，明確“十二五”期間，節(jié)能減排領域十大重點工程包括：節(jié)能改造、節(jié)能產品惠民、合同能源管理推廣等。作為節(jié)能減排重點領域將獲得政策及資金的重點支持，公司作為合同能源管理的領先企業(yè)將明顯受益。
盈利預測
預計2012-2014 年，公司的每股收益分別為0.31 元、0.44 元和0.52 元，合同能源管理是利用余熱發(fā)電，屬于節(jié)能產業(yè)，受國家政策大力扶持；考慮到公司儲備項目較多，合同能源管理未來成長空間較大，公司業(yè)績成長較確定。
給予公司推薦評級。
風險提示
下游客戶受宏觀經濟影響波動的風險。
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