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    報告關(guān)鍵點：
    2012年中報凈利潤同比增長21%，每股收益0.11元，略低于預期。
    下半年經(jīng)營情況將好轉(zhuǎn)，長期看好公司成長性。
    維持“買入-B”評級和18元目標價不變。
    報告摘要：
    2012年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.52億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤6394.52 萬元，同比分別增長38.43%和20.95%，基本每股收益0.11元。公司同時預告1-9月份同比凈利潤上升0-30%。
    業(yè)績增速低于預期。導致業(yè)績低于預期主要有幾個因素：一是受宏觀經(jīng)濟低迷影響，公司相關(guān)產(chǎn)品價格出現(xiàn)一定下跌，今年上半年長江現(xiàn)貨鈷均價24.43萬元/噸，13.25萬元/噸，同比下降22.4%和31.4%，現(xiàn)貨銅均價同比也下降了17.8%；二是由于家電以舊換新去年底結(jié)束后，處理基金直到下半年才開始實施，導致上半年電子廢棄物生產(chǎn)線產(chǎn)能利用率較低；三是人工和原材料成本上升，以及售價下跌導致塑木型材毛利率大幅下降到19.8%，比去年同期下降14.5%，盈利能力大幅下降；四是經(jīng)濟低迷影響了公司的產(chǎn)品銷售周期，報告期存貨進一步增加，經(jīng)營性現(xiàn)金回流不及時，營運資金和新項目投資導致借款增加較多，財務費用有所增加。
    下半年經(jīng)營情況將有明顯好轉(zhuǎn)。電子廢棄物處理基金從下半年開始實施，公司兩家子公司都入選基金補貼名單，產(chǎn)能規(guī)模達到13萬噸，約相當于年處理家電400萬臺，將最大程度受益。我們估計下半年處理量有可能達到180萬臺，明年有望滿產(chǎn)，達到350-400萬臺的處理量，保守估計這將增厚下半年每股收益0.06元，2013年每股收益0.15元。
    長期看好公司發(fā)展前景。公司開創(chuàng)了循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展的成功商業(yè)模式，契合我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略方向；公司在政策支持、先進管理、技術(shù)研發(fā)、渠道拓展、深度處理等方面的優(yōu)勢奠定了行業(yè)領(lǐng)先地位，有望向多地區(qū)多領(lǐng)域擴張，打造新的業(yè)績增長點。
    維持“買入-B”的投資評級?？紤]到經(jīng)濟持續(xù)低迷對公司經(jīng)營產(chǎn)生一定影響，我們小幅下調(diào)了盈利預測，預計2012-2014年的每股收益為0.30元、0.50元、0.71元，但我們堅定看好行業(yè)發(fā)展空間和公司成長性，維持“買入-B”評級和18元目標價不變。
    風險提示：募投項目進度低于預期、存貨跌價。