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    業(yè)績低于預(yù)期。2011年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入101.80億元，同比下降7.22％；實(shí)現(xiàn)利潤總額22.54億元，同比下降10.69％；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤18.26億元，同比下降7.62％；歸屬母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為18.35億元，同比下降7.55%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.79元。
    2012年第二季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.73億元，同比下降16.7%，環(huán)比增長11.8%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤8.78億元，同比下降15.2%，環(huán)比下降7.5%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.38元。
    經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額11.77億元，同比大幅下降54.48%。其中應(yīng)收賬款9.70億元，同比大幅增長78.58%；存貨11.24億元，同比增長16.49%。
    煤炭產(chǎn)銷量出現(xiàn)下降。2012年上半年，公司原煤產(chǎn)量1646.94億噸，同比下降4.33%；商品煤銷量1343.47萬噸，同比下降6.39%。煤炭綜合售價722.92元/噸，同比增長1.37%；單位成本396.63元/噸，同比增長1.94%。煤炭毛利率45.14%，同比下降了0.30個百分點(diǎn)。
    焦炭業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損。上半年，生產(chǎn)焦炭17.79萬噸，同比下降41.56%；銷售焦炭16.55萬噸，同比下降36.27%。焦炭毛利率為-9.63%，出現(xiàn)虧損。
    管理費(fèi)用偏高，仍然增長。2011年，公司期間費(fèi)用率為19.87%，同比提高了2.08個百分點(diǎn)。其中管理費(fèi)用為17.50億元，同比5.06%；管理費(fèi)用率高達(dá)17.19%，明顯高于行業(yè)平均水平。
    集團(tuán)資產(chǎn)注入值得期待。集團(tuán)2010年煤炭產(chǎn)量是上市公司的近2倍，目前集團(tuán)比較成熟的資產(chǎn)包括郭莊礦（70%，180萬噸）、司馬礦（52%，300萬噸），這兩個礦注入預(yù)期非常強(qiáng)烈。慈林山礦（93%，300萬噸）和高河煤礦（55%，600萬噸）也具備注入條件。另外，值得我們特別強(qiáng)調(diào)的是集團(tuán)沒有存在信達(dá)問題。
    下調(diào)公司投資評級至“中性”。我們預(yù)計(jì)公司2012、2013年EPS分別為1.38元、1.69元，目前的股價對應(yīng)的市盈率分別為12.88倍、10.52倍，估值水平較低。不過由于噴吹煤需求低迷，并且面臨焦炭價格大幅下跌的壓力，我們暫時把公司投資評級下調(diào)至“中性”