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    VE 景氣度低迷拖累業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2012 年上半年公司實(shí)現(xiàn)收入27.17 億，增長(zhǎng)7.7%，凈利5.44 億，下滑8.7%，EPS1.05 元，略低于中報(bào)前瞻中預(yù)期。其中：二季度實(shí)現(xiàn)收入12.96 億，下滑2.4%，凈利2.65 億，同比下滑23%，EPS0.51元。公司上半年業(yè)績(jī)小幅下滑主要是因?yàn)閂E 景氣度低迷。
    醫(yī)藥制造產(chǎn)品是上半年經(jīng)營(yíng)亮點(diǎn)。醫(yī)藥制造產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入5.34 億，增長(zhǎng)74.29%，毛利率32.35%，下滑11 個(gè)百分點(diǎn)，主要制劑產(chǎn)品為：本笏醇1.5 億，蒿甲醚1 個(gè)億，萬(wàn)古霉素1 個(gè)多億，左氧氟沙星8、9 千萬(wàn)，其他為替考拉寧制劑與原料藥等。毛利率下滑主要是因?yàn)榈兔谋倔舜寂c蒿甲醚收入占比提升拉低平均毛利率。生命營(yíng)養(yǎng)品實(shí)現(xiàn)收入14.28 億，下滑6.5%，收入下滑的主要原因是上半年VE 景氣度低迷，量?jī)r(jià)均有所下滑。
    VE、VA 價(jià)格處于09 年以來(lái)底部，維持增持評(píng)級(jí)。目前VE、VA 價(jià)格仍處于09年以來(lái)底部，主要廠家均處于停產(chǎn)檢修期，前期浙藥、新和成分別提高VE 報(bào)價(jià)約15%，終端反應(yīng)較為平靜。公司近年發(fā)展受制于生產(chǎn)場(chǎng)地，11 年推出增發(fā)方案將解決生產(chǎn)用地問(wèn)題，貢獻(xiàn)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。我們維持12-13 年每股收益預(yù)測(cè)1.98、2.09、2.19 元，同比增長(zhǎng)2%、6%、5%，對(duì)應(yīng)的預(yù)測(cè)市盈率為11、10、10 倍，公司當(dāng)前估值十分安全，維持增持評(píng)級(jí)。
    股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：VE 需求回升，價(jià)格上行。
    核心假定的風(fēng)險(xiǎn)：1）VE 行業(yè)新進(jìn)入者風(fēng)險(xiǎn)：近年市場(chǎng)傳言海嘉諾、海欣、新發(fā)等企業(yè)意欲進(jìn)入VE 行業(yè)，倘若新進(jìn)入者建設(shè)大規(guī)模產(chǎn)能，VE 價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)將加劇。2）募投項(xiàng)目建設(shè)需要一定周期，新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)的時(shí)間有一定不確定。