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VE 出口下滑影響業(yè)績(jī)
    上半年主營(yíng)收入27.17 億元（+8%），歸屬于母公司凈利潤(rùn)5.44 億元（-9%），EPS 1.21 元，攤薄EPS1.05，低于預(yù)期。其中2 季度收入12.95 億元，同比下滑2%，歸屬于母公司凈利2.64 億元，同比下滑23%。公司1 季度收入和凈利均正增長(zhǎng)，而2 季度業(yè)績(jī)下滑的主要原因是VE 出口銷(xiāo)量下滑，而同時(shí)11 年2季度是全年VE 價(jià)格和發(fā)貨量最高點(diǎn)，基數(shù)較高。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為0.71 元/股，同比下滑10%。
    上半年VE 出口下滑，下半年或?qū)⒑棉D(zhuǎn)。
    受歐洲經(jīng)濟(jì)影響，維生素下游需求不景氣，上半年國(guó)內(nèi)維生素出口總量下滑11.4%，其中VE 下滑9.2%， VA 下滑6.5%。公司出口整體下滑4%，其中VE出口收入也有所下滑，VA 銷(xiāo)量有恢復(fù)性增長(zhǎng)，而其他營(yíng)養(yǎng)品增長(zhǎng)穩(wěn)定。但VE比重較大，因此營(yíng)養(yǎng)品整體下滑6%。VE 和VA 價(jià)格下滑，營(yíng)養(yǎng)品整體毛利率下降1.1pp。8 月初，公司提高VE 報(bào)價(jià)15%，新和成也于近期跟進(jìn)，目前VE價(jià)格略微提升3 元/kg 至108 元/kg。公司去年3，4 季度基數(shù)較低，預(yù)計(jì)下半年業(yè)績(jī)有望好轉(zhuǎn)。
    進(jìn)入收獲期，制藥業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)
    上半年扣除營(yíng)養(yǎng)品外的原料藥業(yè)務(wù)增長(zhǎng)53%，其中萬(wàn)古霉素收入同比劇增91%，本芴醇合同制定銷(xiāo)量增長(zhǎng)56%。制劑方面，主導(dǎo)產(chǎn)品來(lái)立信（乳酸左氧氟沙星）克服限抗等不利影響，持續(xù)增長(zhǎng)。13 年公司合作開(kāi)發(fā)新藥奈諾沙星（口服劑型）有望上市，產(chǎn)品線將進(jìn)一步完善。經(jīng)過(guò)多年在的研發(fā)積累，公司制藥業(yè)務(wù)正逐步進(jìn)入于收獲期，未來(lái)制藥業(yè)務(wù)將持續(xù)增長(zhǎng)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    維生素價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新藥開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)看好制藥業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿ΓS持“推薦”
    考慮VE 出口量下滑，下調(diào)EPS（定增攤薄后） 2.00（-0.17）/2.28(-0.14)/2.58（-0.14），對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE11X/10X/9X。今年維生素略微波動(dòng)，但剛性需求依然存在，明后年維生素將會(huì)恢復(fù)，而公司制藥業(yè)務(wù)正逐步進(jìn)入收獲期，增長(zhǎng)加快。
    隨著制藥業(yè)務(wù)比重上升，公司估值有望提升，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。