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    投資要點： 大幅虧損。上半年中海集運實現營業(yè)收入、營業(yè)利潤和歸屬上市公司股東的凈利潤分別為153.2 億元、-14.6 億元和-12.8 億元，同比分別增長9.7%、-127.8%和-103.2%。實現每股收益-0.11 元，其中二季度環(huán)比扭虧實現EPS0.015 元，略低于我們的預期。  前低后高；整體供需壓力延續(xù)。報告期內歐美經濟需求不振，行業(yè)運力規(guī)模持續(xù)擴張；成本端燃油價格居高不下，班輪公司承受巨大經營壓力；具體運價因行業(yè)抱團取暖整體呈現前低后高態(tài)勢，二季度主航線恢復至盈虧平衡上方。上半年公司完成重箱量395.9 萬TEU，同比增長15.2%；其中歐地線增長27.4%，太平洋線增長6.7%，收入增速對應為16.6%和9.8%。國際航線平均運價為人民幣5585 元，同比下降3.0%；國內航線單箱收入則下降10.1%。  成本費用壓力較大。1-6 月公司營業(yè)成本較快增長13.4%；單箱成本略有回落。其中重箱裝卸費同比增長26.3%；燃油成本因1 季度油價大幅走高等因素而快速增長25.2%；預計3 季度因低點鎖油等措施使得燃油壓力有所緩解。財務費用因債務擴張而大幅增長。  調低評級至"謹慎增持"，長期價值與時間成本并存。3 季度旺季不旺，預計運價均值基本持平于2 季度；而主航線盈利確定性高；環(huán)比改善可以期待。總體上行業(yè)處于周期底部徘徊，反轉仍需耐心，預計中短期盈虧平衡附近將成為財務常態(tài)；公司股價持續(xù)調整至面值，理論上具有安全邊際。按有關動態(tài)，下調公司12-14 年每股收益預測分別至-0.02、0.03 和0.11 元；目標價相應下調至2.5 元。