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      報(bào)告摘要： 
    二季度扭虧為盈。2012年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入153.2億元，同比增長(zhǎng)9.6%；營(yíng)業(yè)成本161.6億元，同比增長(zhǎng)13.4%，毛利率下降3.5個(gè)百分點(diǎn)至-5.5%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為-14.6億元，同比下降127.8%；歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)-12.8億元，同比下降103.2%；實(shí)現(xiàn)攤薄每股收益為-0.11元。公司在經(jīng)歷了連續(xù)5個(gè)季度的虧損之后，在二季度取得微利，二季度公司實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)為1.73億元，折合每股收益為0.01元，符合我們預(yù)期。
    運(yùn)力過(guò)剩、需求不振限制運(yùn)價(jià)反彈高度。在經(jīng)歷了持續(xù)虧損之后，去年底以來(lái)集運(yùn)行業(yè)出現(xiàn)集體保價(jià)趨勢(shì)，通過(guò)閑置運(yùn)力、降速航行等手段壓縮供給，在此背景下運(yùn)價(jià)持續(xù)反彈。2012年上半年，CCFI均值為1136點(diǎn)，同比增長(zhǎng)10.8%，SCFI均值為1263點(diǎn)，同比上漲20.3%；從SCFI來(lái)看，5月份開(kāi)始運(yùn)價(jià)就開(kāi)始回調(diào)，至今跌幅為11.2%。由于行業(yè)供需矛盾短期內(nèi)難以實(shí)質(zhì)性改善，運(yùn)力過(guò)剩的局面難以改善，并且美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇曲折、歐債危機(jī)影響短期難以根本改善，因此我們認(rèn)為行業(yè)盈利很難有持續(xù)改善機(jī)會(huì)。
    上半年運(yùn)價(jià)同比下降4.9%。上半年公司運(yùn)輸業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入151.1億元，同比增長(zhǎng)9.5%，完成箱量396萬(wàn)TEU，同比增長(zhǎng)15.2%，毛利率下降3.6個(gè)百分點(diǎn)至-6.1%；碼頭業(yè)務(wù)收入為1.98億元，同比增長(zhǎng)15.9%，毛利率提升4.3個(gè)百分點(diǎn)至45.8%。上半年公司平均運(yùn)價(jià)為3867元/TEU，同比下降4.9%，其中國(guó)際航線平均運(yùn)價(jià)為5585元/TEU，同比下降3.0%，國(guó)內(nèi)航線運(yùn)價(jià)為1570元/TEU，同比下降10.1%，整體來(lái)看公司運(yùn)價(jià)上漲的幅度沒(méi)有跟上CCFI與SCFI的進(jìn)度。國(guó)際航線中，歐洲/地中海航線運(yùn)價(jià)下降幅度最大，同比下降8.5%。 財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅上漲。報(bào)告期內(nèi)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為2.1億元，去年同期為-2235萬(wàn)元，主要原因有：（1）資本開(kāi)支導(dǎo)致借款增加，長(zhǎng)期借款為161.6億元，同比增長(zhǎng)79.6%，短期借款為37.6億元，是去年同期的7.3倍；（2）去年同期人民幣升值帶來(lái)匯兌收益5735萬(wàn)元，今年人民幣貶值造成匯兌損失1296萬(wàn)元。
    下調(diào)評(píng)級(jí)至"增持-B"。預(yù)計(jì)公司2012-2014年每股收益為-0.06元、0.03元、0.31元，目前市凈率為1.02倍，公司估值處于歷史底部，目前來(lái)看旺季貨量沒(méi)有表現(xiàn)出明顯的旺季特征，需求持續(xù)低迷以及運(yùn)力過(guò)剩導(dǎo)致行業(yè)基本面難以實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，集運(yùn)板塊實(shí)現(xiàn)持續(xù)較好盈利的可能性不大，因此我們下調(diào)公司評(píng)級(jí)至"增持-B"，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為2.3元。 風(fēng)險(xiǎn)提示：需求持續(xù)低迷