>> 興業(yè)證券-洪濤股份(002325)收入確認(rèn)放緩,季度毛利率創(chuàng)歷史新高-120828
| 上傳日期： |
2012/8/31 |
大小： |
693KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
王挺，孟杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
投資要點(diǎn) 事件： 洪濤股份公布2012年半年報(bào)：2012年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.22億元，比上年同期增長40.63%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1.03億元，比上年同期增長68.53%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤0.78億元，比上年同期增長66.13 %，對(duì)應(yīng)EPS為0.17元，略低于預(yù)期。 同時(shí)公布2012年前三季度盈利預(yù)告：公司預(yù)計(jì)2012年1-9月份歸屬于母公司凈利潤增長60-90%。 點(diǎn)評(píng)： 2012年上半年公司實(shí)現(xiàn)收入12.22億，比上年同期增長40.63%，略低于預(yù)期，公司季度收入增速Q(mào)1>Q2。公司上半年實(shí)現(xiàn)收入12.22億，同比增長40.63%，略低于預(yù)期（圖1）：1）分區(qū)域來看，受宏觀經(jīng)濟(jì)降速影響，公司在傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)區(qū)域的收入同比略有下滑。華東、華南地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入2.46億、3.25億，同比下滑24.07%、2.11%，但是受益于順利的區(qū)域擴(kuò)張，公司在華北、西南、西北、華中、東北地區(qū)的收入均實(shí)現(xiàn)大幅增長（圖2），符合我們?cè)凇豆芾碜兏?，迎來高速成長》中所認(rèn)為隨著未來東北、西南、西北等地區(qū)裝飾市場(chǎng)的高速發(fā)展，公司省外業(yè)務(wù)增長將進(jìn)一步加速，成為未來營收規(guī)模增長的重要驅(qū)動(dòng)力；2）分季度來看，公司Q1、Q2分別實(shí)現(xiàn)收入6.50億、5.73億，同比增長57.60%、25.32%，季度收入增速呈現(xiàn)環(huán)比向下態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為，雖然這種下滑帶有宏觀經(jīng)濟(jì)下滑的影響，但是核心影響因素還是在于公司收入確認(rèn)的降速，公司Q2高于歷史同期的收、付現(xiàn)比一定程度上說明了問題（表1）。
考慮到建筑工程行業(yè)一般會(huì)在Q3、Q4加速確認(rèn)收入，公司下半年的季度收入增速將大概率恢復(fù)環(huán)比向上趨勢(shì)；3）分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，公司的設(shè)計(jì)、建筑裝飾業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入11.88億、0.34億，同比增長41.43%，16.54%。值得注意的是，公司上半年預(yù)收款項(xiàng)-設(shè)計(jì)款的大幅增長說明公司的設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)訂單正處于增長階段。 2012年上半年公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率16.41%，實(shí)現(xiàn)凈利率6.36%，盈利能力創(chuàng)下歷史同期新高（圖3）。分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，公司的設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利率12.37%，較去年同期下降3.18%，設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)收入確認(rèn)的放緩可能是主要原因，隨著下半年收入確認(rèn)的加快，毛利率將大概率提升；公司的建筑裝飾業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利率16.52%，較去年同期上升2.05%，我們認(rèn)為，主要原因在于：1）公司加強(qiáng)內(nèi)部管理建設(shè)帶來的盈利能力的提升；2）公司在高端裝飾市場(chǎng)的順利擴(kuò)張；3）宏觀經(jīng)濟(jì)降速導(dǎo)致的原材料價(jià)格下降；分區(qū)域來看，華南、華東、華北、西南、西北、華中、東北地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)毛利率18.15%、17.48%、14.06%、19.27%、9.59%、13.64%、16.85%，傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)區(qū)域的盈利能力持續(xù)提升，新開拓區(qū)域有望隨著收入規(guī)模的提升帶來盈利的增長；分季度來看，公司Q1、Q2分別實(shí)現(xiàn)毛利率15.70%、17.25%，創(chuàng)上市以來新高，我們認(rèn)為，公司2季度17.25%的毛利率可能無法持續(xù)，但是整體的盈利中樞將上移。 2012年上半年公司三項(xiàng)費(fèi)用占比3.71%，較去年同期上升0.39個(gè)百分點(diǎn)（圖4），管理費(fèi)用與財(cái)務(wù)費(fèi)用的上升是主要原因。上半年公司銷售費(fèi)用占比為2.00%，較去年同期回落0.24%，我們認(rèn)為這是由于收入規(guī)模增長帶來的費(fèi)用邊際改善；管理費(fèi)用占比為2.11%，較去年同期上升0.24%，主要是因?yàn)橛?jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用占比為-0.39%，較去年同期上升0.40%，主要是因?yàn)槟技Y金使用導(dǎo)致的利息收入減少所致。 2012年上半年公司實(shí)現(xiàn)每股經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-0.38元，大幅低于去年同期，但是呈現(xiàn)環(huán)比改善趨勢(shì)（圖5）。公司上半年實(shí)現(xiàn)每股經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-0.38元，大幅低于去年同期：1）從收、付現(xiàn)比的角度來看，經(jīng)營性現(xiàn)金流的惡化源于收現(xiàn)比的下降和付現(xiàn)比的上升（表1）；2）公司上半年收現(xiàn)比為82.41%，說明公司的項(xiàng)目回款并沒有出現(xiàn)問題；3）公司上半年付現(xiàn)比為103.08%，Q2的付現(xiàn)比創(chuàng)歷史新高，結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表的分析來看，預(yù)付賬款（扣除海南購房款影響）增速高于成本增速，預(yù)收賬款凈增加額創(chuàng)歷史同期新高（表2），這都說明了公司上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流的惡化更多的是由于在手訂單的采購備料所致。 2012年興業(yè)建筑將視角落在企業(yè)的增長質(zhì)量，我們認(rèn)為后調(diào)控和放松前夜的2012年建筑業(yè)，應(yīng)該更多的關(guān)注在行業(yè)需求變化進(jìn)程中企業(yè)的經(jīng)營應(yīng)對(duì)和調(diào)整能力。公司上半年的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額、凈利潤、營運(yùn)資本增加的比例來看（表3），公司的增長質(zhì)量略有下滑，但是從公司的收、付現(xiàn)比以及資產(chǎn)負(fù)債表的情況來看，公司在項(xiàng)目的回款方面并沒有出現(xiàn)問題，增長質(zhì)量的下滑很大程度上是由于在手訂單的采購備料所致，長期來看，充足的在手訂單為公司未來的持續(xù)成長奠定了基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：根據(jù)上半年公司各業(yè)務(wù)收入和盈利情況，我們調(diào)整了公司的盈利預(yù)測(cè)假設(shè)：1）小幅上調(diào)建筑裝飾業(yè)務(wù)的毛利率水平；2）小幅下調(diào)設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)的毛利率水平；3）小幅下調(diào)銷售費(fèi)用占比。據(jù)此，我們估計(jì)公司2012、2013、2014 年的EPS 分別為0.47 元、0.69 元、0.93 元，
|
|
