>> 國泰君安-蘇寧電器(002024)轉(zhuǎn)型難免陣痛,長期決勝物流-120831
| 上傳日期： |
2012/8/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉冰，汪睿 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
各模塊業(yè)務(wù)分 析：
實體門店擴張放緩，重在調(diào)整：蘇寧連鎖上半年新開門店78 家，關(guān)閉/臵換75 家，凈增加4 家門店，樂購仕新開一家；線上業(yè)務(wù)高速發(fā)展：蘇寧易購加大投入，覆蓋人數(shù)和流量排名都有明顯上升，供應(yīng)鏈整合，線上線下業(yè)務(wù)互補協(xié)同將逐步體現(xiàn)；物流建設(shè)提速，為未來增長提供堅實基礎(chǔ)。
2012H1 總收入471.9 億元，同比增加6.69%，增速相比去年顯著放緩。1 季度同比增加10.0%，2 季度僅增3.8%。
2012H1 實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤17.54 億元，同比下滑29.1%。家電收入下滑是行業(yè)性現(xiàn)象。
主營業(yè)務(wù)毛利率為17.8%，同比小幅提升0.1pct，但綜合毛利率受到其他業(yè)務(wù)毛利率下滑影響，相比去年下半年下降0.5pct。
同店銷售下降、費用剛性、易購的廣告投入和門店臵換關(guān)閉的租約及人員成本是導(dǎo)致期間費用率高企的主要原因，銷售管理費用增速都遠遠超過收入增速。
下半年門店調(diào)整仍將繼續(xù)，但實體家電銷售難言樂觀。預(yù)計公司2012-13 年收入1035/1191 億，同比增10/15%，其中易購150/300 億。
預(yù)期四季度行業(yè)價格戰(zhàn)仍將持續(xù)，公司毛利率面臨壓力，小幅下調(diào)今年的盈利預(yù)測，預(yù)計實現(xiàn)凈利潤37.7/43.6 億元，同比增-21.9/15.8%，對應(yīng)最新股本EPS0.51/0.59 元。
維持“增持”評級，目標(biāo)價8.85 元，對應(yīng)2013 年15xPE。
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