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    一、 事件概述
    中海集運(yùn)公布中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)完成營業(yè)收入153.20 億元，同比增長9.65%。歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為-13.93 億元，同比-103.61%。
    二、 分析與判斷
    箱量上升，平均運(yùn)價(jià)略低于去年
    上半年公司完成重箱量395.93 萬TEU，同比增長15.2%。歐洲地中海航線和亞太航線箱量增速最快，同比增長27.4%、23%，國內(nèi)航線和太平洋航線同比漲幅12.3%、6.7%。國際航線運(yùn)價(jià)二季度開始上漲，上半年平均運(yùn)價(jià)5585 元，同比下降3%；國內(nèi)航線平均運(yùn)價(jià)1570 元，同比下降10.1%。綜合看，收入上漲幅度低于箱量上漲，全年運(yùn)價(jià)前低后高的趨勢已形成，下半年收入增長將好于上半年。
    利潤的關(guān)鍵在于成本，下半年業(yè)績將有所好轉(zhuǎn)
    上半年公司營運(yùn)總成本為161.56 億元，同比增長13.4%。其中集裝箱及貨物成本53.62 億元，同比增幅13.6%，主要由于運(yùn)載量大增所致；船舶及航程成本為77.98億元，同比增幅17.5%，主要由于燃料支出同比增長25.2%至52.96 億元。燃油成本上升則由國際原油價(jià)格在今年一季度走高所致。近期美國連續(xù)釋放原油庫存及美聯(lián)儲(chǔ)推出新一輪量化寬松預(yù)期并不明顯，國際油價(jià)將進(jìn)入下降通道，這將在成本端大幅降低公司經(jīng)營壓力，下半年業(yè)績將有所好轉(zhuǎn)。
    聯(lián)盟決心很大，運(yùn)價(jià)繼續(xù)維持較高水平
    今年來，各家集裝箱航運(yùn)企業(yè)均致力于降低運(yùn)力、提振運(yùn)價(jià)。亞歐線上，MAERSK及CKYH 聯(lián)盟降低運(yùn)力最為積極（占亞歐線運(yùn)力45%）。目前每FEU 運(yùn)價(jià)已回升至近3500 美元位置。受航運(yùn)價(jià)格上漲拉動(dòng)，二季度起港口外貿(mào)集裝箱吞吐量飆升，漲價(jià)預(yù)期促使外貿(mào)企業(yè)提前出貨，催生集中出貨潮。我們認(rèn)為，聯(lián)盟態(tài)度決定運(yùn)價(jià)未來走勢，三季度運(yùn)價(jià)將維持年內(nèi)較高水平。
    三、 盈利預(yù)測與投資建議
    亞歐航線洗牌基本結(jié)束，馬士基、地中海、綠色聯(lián)盟、G6 聯(lián)盟占據(jù)94%市場份額，聯(lián)合漲價(jià)已成定局；另一方面，救助國內(nèi)航運(yùn)業(yè)已成為政府議題之一，為期20 多年的航運(yùn)政策“真空期”即將結(jié)束。我們對(duì)國內(nèi)集運(yùn)占比高、船齡低的中海集運(yùn)維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，12-14 年EPS 為0.11、0.23 及0.32 元，PE 為19.82倍、9.48 倍和6.81 倍。
    四、 風(fēng)險(xiǎn)提示
    （1）大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；（2）油價(jià)大幅上漲。