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    上半年收入下降14.75%、凈利下降81%
    公司累計(jì)產(chǎn)鐵472.65 萬噸；產(chǎn)鋼500.16 萬噸；生產(chǎn)商品坯材470.85 萬噸；實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入187 億元，比上年同期減少14.75%（根據(jù)11 年中報(bào)公布數(shù)據(jù)計(jì)算），實(shí)現(xiàn)凈利潤0.70 億元，下降81%。二季度收入101.5 億元，環(huán)比增長18.6%，而營業(yè)成本93.2 億元，增長15.4%，凈利潤0.59 億元，環(huán)比增長450%。
    費(fèi)用略有增長，毛利率下滑0.52%
    上半年公司毛利率較2011 年下滑0.52%，至6.95%，但季度環(huán)比上升1.4%，主要是二季度公司成本上升幅度低于收入增長幅度。公司凈利率較2011 年下滑1.31%，至0.37%，處于微利狀態(tài)。費(fèi)用率略有上升，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別上升0.50%、0.24%和0.67%，其他經(jīng)營收益也比去年少了0.26 億元，營業(yè)外收支凈額少了0.1 億元。
    西礦即將注入，提升業(yè)績和資源價(jià)值
    公司擬增發(fā)不超過16.3 億股，募資總額不超過60 億元，用于收購包鋼集團(tuán)持有的巴潤礦業(yè)100%股權(quán)和白云鄂博鐵礦西礦采礦權(quán)。方案已獲證監(jiān)會通過，增發(fā)完成后，公司將擁有年產(chǎn)鐵礦石約1000 萬噸、鐵精粉400 萬噸的產(chǎn)能。2012年鐵精粉價(jià)格大幅下降，預(yù)計(jì)鐵礦盈利下滑在20%左右，按照12 年8 億元凈利潤，增發(fā)后合計(jì)80.53 億股計(jì)算，增厚EPS 約0.1 元。包鋼股份擬注入的西礦中，按照公開資料其鐵礦石中含有稀土，但由于含量很低，短期不具有開采價(jià)值，而是作為尾礦堆放。如果給予這些稀土資源估值，公司價(jià)值可以提升，但業(yè)績上短期不會有體現(xiàn)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    如果下游需求持續(xù)低迷，產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)下滑，公司的盈利將會進(jìn)一步下滑。
    給予 “中性”投資評級
    鑒于下半年鋼價(jià)繼續(xù)下滑，公司盈利將進(jìn)一步下滑，但公司西礦注入增厚業(yè)績，以及帶來相應(yīng)資源價(jià)值，我們給予“中性”評級。由于西礦注入時(shí)間還未確定，我們暫不考慮西礦注入對公司業(yè)績的影響，預(yù)測12~14 年的EPS 分別為0.01、0.04 和0.05 元（如果考慮西礦注入，13-14 年分別增加EPS 約0.1 元）。